出品｜达摩财经

　　随着“双十一”预售的正式启动，曾经的美妆市场“领跑者”可复美却遭遇了销量与股价的双重打击，巨子生物的股价更是连续下挫，引发市场广泛关注。

　　10月17日，巨子生物（2367.HK）的股价创下了年内新低，跌至40.40港元/股，总市值也相应降至433亿港元。值得注意的是，巨子生物的股价已经连续11个交易日出现下跌，10月16日更是重挫逾15%，市场情绪低迷。

　　随着“双十一”大幕的拉开，各美妆品牌的预售成绩成为了市场关注的焦点。然而，作为巨子生物旗下的主力品牌，可复美在本次预售中的表现却显得平淡无奇，未能激起市场的太大波澜。

　　据花旗研报显示，在10月15日李佳琦直播间的预售中，巨子生物主打产品的表现出现了明显下滑。花旗分析认为，这主要是由于该产品采取了更为严谨的促销策略，导致其价格吸引力不如其他竞争对手。同时，花旗还将巨子生物的目标价从69.4港元下调至55.4港元，进一步反映了市场对其未来表现的担忧。

　　可复美在抖音平台上的表现同样不尽如人意。据蝉妈妈平台数据显示，10月9日至16日期间，可复美在抖音平台上的GMV（商品交易总额）仅为0.5-0.75亿元，而去年同期该数据却在1亿元以上，下滑趋势明显。

　　值得注意的是，可复美品牌的胶原棒产品正是今年5月陷入“成分风波”争议的主角。当时，一位自称“香港大学化学博士”的美妆博主郝宇（网名“大嘴博士”）对该产品成分提出了质疑，引发了舆论的广泛关注。

　　尽管大嘴博士在6月因“影响市场竞争秩序”被禁言，但此次风波对可复美品牌的影响却并未因此消散。风波过后，可复美在部分电商平台上的销量就开始出现下滑趋势。

　　此前，可复美长期占据各电商平台美妆销售榜单的前列。据青眼数据显示，2024年可复美在抖音美妆榜单中排行第11位，GMV同比增长高达99.9%。今年前5个月，可复美也均现身抖音美妆榜单，最高时甚至冲到了第8名。

　　然而，自今年6月开始，可复美便跌出了抖音美妆榜单前20名之列，一直到9月都未能再登上这一榜单，市场地位明显下滑。

　　同期，巨子生物的股价也在持续下挫。今年5月20日，巨子生物的股价曾创下上市以来新高，达到86.8港元/股，总市值超900亿港元。然而，此后公司股价却一路下行，至今跌幅已达53.46%，已然腰斩。

　　随着巨子生物股价的下跌，公司创始人、陕西女首富范代娣的持股市值也随之缩水。目前，范代娣持有巨子生物54.45%的股份，对应的市值约为235.55亿港元（约合216亿元人民币）。与之相比，随着年内隆基绿能股价的上涨，该公司实控人、前陕西首富李振国的持股市值已增至约210亿元。如不考虑家族持股情况，双方个人身价差距已经拉近到10亿元以内，市场格局悄然生变。

　　重组胶原蛋白护肤赛道内卷加剧，竞争愈发激烈

　　近年来，重组胶原蛋白成分在美妆赛道逐渐走热，成为了继玻尿酸之后，美妆行业的又一热点成分。其独特的护肤功效和广泛的应用前景，吸引了众多企业的关注和布局。

　　据弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白市场正以年复合增长率44.93%的速度快速扩容，到2030年市场规模预计将达到2193.8亿元，市场潜力巨大。

　　身处重组胶原蛋白行业的两家上市公司巨子生物、锦波生物的业绩也持续提升。2022年至2024年间，巨子生物的营收从23.64亿元上涨至55.39亿元；归母净利润由6.96亿元增长至20.62亿元，业绩表现亮眼。同期，锦波生物的营收也从3.90亿元增至14.43亿元，归母净利润由1.09亿元增至7.32亿元，同样呈现出强劲的增长态势。

　　虽然巨子生物、锦波生物同处重组胶原蛋白行业，但两家公司的业务侧重点并不一致。巨子生物的主营业务为含有重组胶原蛋白成分的化妆品，今年上半年，该公司功能性护肤品贡献了24.09亿元的营收，占比高达77.4%，成为公司的主要收入来源。

　　与之相比，锦波生物则更偏重B端医美渠道。目前，锦波生物手握3张第三类医疗器械注册证，在行业内独具优势。今年上半年，公司医疗器械产品贡献营收7.08亿元，占比超80%，而化妆品营收占比仅约14.10%，业务结构差异明显。

　　为了拓展业务版图，锦波生物也开始加注美妆赛道。去年，一个名为“同频”的护肤品品牌问世，主营次抛精华、面膜、唇蜜、精华喷雾和水光棒等产品。其中，同频多重胶原敏感修护次抛精华和同频多重胶原敏感修护面膜均由锦波生物生产，品质有保障。在销售策略上，“同频”与李佳琦深度绑定，今年来曝光度持续提升，市场影响力逐渐增强。

　　据锦波生物公告显示，今年上半年，“同频”的运营商上海重境品牌管理有限公司已经成为其第一大线下直销客户，进一步证明了锦波生物在美妆赛道的布局成效。

　　在锦波生物之外，华熙生物、爱美客等知名美妆企业也在积极布局重组胶原蛋白赛道。同时，也有部分新入局者试图重塑行业格局。例如，杭州美琉生物在2024年完成天使轮融资，并宣称将Ⅲ型重组胶原蛋白成本从8万元/公斤大幅降至1万元/公斤，降幅近九成，引发了市场的广泛关注。

　　随着新入局者的不断增多，巨子生物面临的竞争压力也在持续提升。为了维持业绩增长，公司也在持续加码营销。今年上半年，公司的销售及经销开支达到10.58亿元，占总收入的34.01%，营销投入力度加大。

　　为了给营销活动提供充足的弹药，公司在去年5月及今年4月先后两次配售，累计募资近40亿港元。上述资金将用于品牌推广、市场营销、海外业务、研发等多个方面，以支持公司的长期发展。

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