廖宗魁/文

　　2025年全球资产市场表现中，黄金价格无疑是最耀眼的明星之一。10月16日，COMEX黄金期货价格（本文金价均指该期货价格）成功突破4300美元/盎司的历史高位，引发市场广泛关注。

　　年内两波凌厉上涨，累计涨幅超60%2025年以来，金价经历了两次显著上涨阶段。第一波上涨从年初持续至4月中旬，金价从2650美元/盎司附近一路攀升至3500美元/盎司，短短四个月内涨幅达32%。随后，在“对等关税”政策暂缓的背景下，金价进入3300美元/盎司附近的窄幅震荡整理期。第二波上涨则从8月20日启动，金价从不足3400美元/盎司快速上攻至4300美元/盎司上方，两个月内涨幅超过20%。综合计算，2025年至今金价累计涨幅已超60%，远超其他大类资产表现。

　　短期驱动：美联储降息与关税争端双重助推8月下旬以来的金价快速上涨，主要受到美联储重启降息周期的直接影响。8月全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放“转鸽”信号，成为降息周期的转折点。随着白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事，以及新任美联储主席候选人逐步明确，美联储内部鸽派阵营持续扩大，降息预期不断强化。根据CME美联储观察工具数据，市场普遍预期年内美联储将降息三次，剩余时间内至少还有两次降息操作。

　　黄金作为无息资产，其价格与美国实际利率（十年期通胀保值国债收益率）呈负相关关系。当美联储降息时，实际利率下降，持有黄金的机会成本降低，资金从国债市场流向黄金市场，从而推升金价。此外，近期美国政府关门风险、地缘政治冲突以及特朗普政府再度挑起关税争端等事件，也进一步加剧了市场避险情绪，为金价上涨提供了额外动力。

　　长期趋势：去美元化与央行购金支撑牛市从更长期视角看，黄金牛市并非始于2025年，而是自2018年下半年以来已持续超过7年。在此期间，金价从1200美元/盎司分阶段上涨至目前的超4300美元/盎司。世界黄金协会数据显示，2024年各国央行购金量达1044.6吨，连续三年超过1000吨水平，成为支撑金价长期上涨的核心因素。

　　自2022年以来，新兴市场央行购金步伐显著加快，购金量较此前提升约五倍。过去，新兴市场国家外汇储备以美国国债为主，但在去全球化和去美元化背景下，这些国家多元化外汇储备的需求日益强烈，增持黄金成为重要选择。目前，美国、德国、法国和意大利等国黄金储备占外汇储备比例约70%，而全球平均水平仅为20%，许多新兴市场国家黄金储备仍显著低配。

　　2025年特朗普政府上台后，滥施“对等关税”政策进一步加速了去全球化和去美元化趋势，刺激其他国家增配黄金资产。与此同时，2025年以来美元指数贬值超10%，而黄金以美元定价，美元贬值直接推升了金价。

　　后市展望：债务问题与宽松政策支撑金价中信证券分析认为，美国联邦债务问题恶化、美元信用受质疑、全球央行持续购金以及美元利率逐步宽松等因素，将为黄金市场提供长期支撑。在中性假设下，预计2026年3月金价有望突破4500美元/盎司大关。

　　本文刊于10月18日出版的《证券市场周刊》