“卤味三巨头”之一煌上煌，五年来营收最差三季报出炉，跨界收购成新看点

　　10月20日晚间，卤味行业龙头企业煌上煌（002695.SZ）正式披露2025年第三季度财务报告。数据显示，公司前三季度实现营业总收入13.79亿元，较去年同期下降5.08%。从更长周期观察，2021-2025年同期营收分别为19.33亿、16.18亿、15.81亿、14.52亿和13.79亿元，呈现持续收缩态势，2025年营收规模仅相当于2021年同期的71%，核心卤味业务规模缩减趋势显著。

　　制表：左宇

　　利润端逆势增长，费用管控成效显著

　　与营收下滑形成鲜明对比的是盈利能力回升。前三季度公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%，利润规模已恢复至2023年同期水平。这主要得益于成本费用的有效控制：销售费用同比下降26.39%至1.63亿元，管理费用减少5.7%至1.25亿元，研发费用压缩16.62%至4418万元。费用端的收缩直接推动净利润率提升至7.57%，较2024年同期5.35%的水平明显改善。

　　跨界收购破局，立兴食品成新增长极

　　面对卤制品市场增长放缓与竞争加剧的双重压力，煌上煌通过跨界收购寻求第二增长曲线。今年8月，公司宣布以4.95亿元收购冻干食品龙头企业立兴食品51%股权，收购溢价达250%。尽管消息披露后首个交易日股价跌停，但这项战略布局已显现成效。

　　9月完成股权变更后，立兴食品正式纳入合并报表范围。三季报披露数据显示，该子公司当月实现所得税前利润总额930.2万元，归属于上市公司税前利润达474.31万元，占第三季度归母净利润（2410.79万元）的近两成。财务数据显示，2025年上半年立兴食品实现营收2.51亿元，净利润0.42亿元，净利率高达16.68%，盈利能力是同期煌上煌（7.79%）的两倍以上，被市场誉为“利润奶牛”。

　　财务指标异动，商誉风险隐现

　　这场跨界收购对煌上煌财务体系产生显著影响。截至9月末，公司应收账款较年初激增超6倍至1.28亿元，预付款项增长64.43%至0.65亿元，短期借款翻倍至0.92亿元，应付账款增长47.24%至2.04亿元。公司解释称，这些指标变动主要源于新并购子公司纳入合并报表。

　　更值得关注的是商誉风险。受收购事项影响，公司商誉从年中2242万元飙升至三季度末的3.35亿元，增幅近14倍。同期资产负债率攀升至24.08%，创近十年新高。市场分析指出，若立兴食品未来盈利不及预期，高额商誉计提减值将直接侵蚀净利润，可能成为利润表“潜在雷区”。

　　这场战略并购既为煌上煌带来新的利润增长点，也使其面临财务指标波动和商誉减值等挑战。后续发展如何，市场将持续关注。