文 | 董武英

　　近年来，医美行业热度持续攀升，不仅上游的医美材料及敷料领域涌现出巨子生物等明星上市公司，下游美容服务市场也呈现出新的竞争格局。近日，港股上市公司美丽田园医疗健康（以下简称“美丽田园集团”）宣布将以12.5亿元收购思妍丽100%股权，这一动作成为今年美容行业规模最大的并购案。作为国内最大的美容服务品牌，美丽田园此番若成功收购国内第三大品牌思妍丽，将实现行业前三的整合，显著提升市场占有率。

　　国内美容龙头加速扩张，行业前三或归一统

　　1993年，王莉在海南创立了首家美丽田园（Beauty Farm）门店。凭借德国原研护肤产品与德系专业培训体系，美丽田园在海南众多美容院中脱颖而出。2006年创始人王莉去世后，其丈夫李阳（德国亚琛工业大学电子工程系毕业）接管企业，带领品牌发展为涵盖传统美容、医疗美容、亚健康评估等多元业务的集团。2023年1月16日，美丽田园集团登陆港交所，首日市值达68.37亿港元。

　　上市后，美丽田园集团通过并购加速扩张。2024年3月，集团以3.5亿元收购国内第二大美容品牌奈瑞儿70%股权，后续追加1亿元增持至90%，涉及80家美容门店、6家医美门诊及2家中医门诊。2025年10月15日，集团再启12.5亿元收购思妍丽100%股权，其中现金支付8.36亿元，剩余以股份支付（发行价较公告前折让19.67%）。若交易完成，SYL Holding将持有美丽田园6.28%股份。

　　思妍丽作为高端美容标杆品牌，2024年7月至2025年6月期间实现销售收入8.56亿元，净利润7267.5万元，在全国48个城市运营163家生活美容门店（含118家直营）及19家医美门诊。此次收购将大幅提升美丽田园在一线及新一线城市的市场覆盖率，管理层预计2026年营收将突破40亿元，净利润超5亿元。

　　资本市场反应冷淡，商誉激增隐忧浮现

　　尽管收购战略意义重大，但资本市场反应谨慎。自10月15日公告发布至10月21日收盘，美丽田园股价连续5日下跌，累计跌幅达11.19%，市值缩水至74亿港元。频繁并购导致商誉规模激增，此前收购奈瑞儿已使商誉从2.18亿元增至6.54亿元，此次收购思妍丽预计将进一步推高商誉，增加潜在风险。

　　同时，并购带来的合同负债与资产负债率攀升问题凸显。2021-2023年，美丽田园合同负债约14亿元，占负债总额60%以上。收购奈瑞儿后，合同负债增至20亿元，资产负债率从上市时的74.74%升至2024年的77.20%，今年上半年进一步升至78.45%。若顺利收购思妍丽，资产负债率与合同负债规模或将继续扩大，对资产管理与流动性控制提出更高要求。

　　市场竞争升级，跨界玩家入局加剧挑战

　　从业绩数据看，并购对美丽田园增长推动显著。2024年，集团美容和保健服务业务营收同比增长20.9%至14.43亿元，其中奈瑞儿贡献1.62亿元高端智能美养收入。2025年上半年，奈瑞儿经调整后净利率从6.5%提升至10.4%，带动集团营收同比增长28.2%至14.59亿元。然而，行业竞争正从传统美容领域向跨界领域蔓延。

　　医疗美容服务门槛虽高，但布局企业日益增多。朗姿股份、伊美尔等传统巨头持续扩张，互联网企业则以轻医美模式切入市场。2024年11月，新氧推出自营轻医美连锁品牌SOYOUNG CLINIC，截至2025年8月已开设33家门店，预计年底达50家。2025年7月，京东健康首家线下医美自营诊所落地北京亦庄，提供美白嫩肤、除皱瘦脸等轻医美服务。

　　面对传统美容院与互联网企业的双重竞争，美丽田园集团在整合奈瑞儿与思妍丽资产的同时，需应对市场格局变化带来的挑战。此次收购能否助力其巩固行业领先地位，仍需时间检验。