农业银行站稳1倍PB：背后逻辑与未来展望
发布时间：
2025-10-27 08:23:34
来源： 保山日报网
一、农业银行股价高涨，但需警惕阶段性回调压力
在2025年9月25日至10月22日期间，农业银行行情实现了“14连阳”，股价连续创下历史新高，时隔七年半再次站在1倍PB以上。然而，在10月23日，农业银行股价盘中一度再创新高后，却出现了跳水转跌的情况。
回顾近期农业银行的表现，短期股价的高涨可能受到了市场情绪的推动，因此需要关注阶段性回调的风险。
具体来说：
1、截至10月22日，农业银行10月的涨幅达到了21.3%，这是自2015年以来的最高单月涨幅，在国有大行中也极为罕见。复盘2015年以来各国有大行的单月涨幅，仅有工行、建行、交行曾各自出现过一次单月涨幅超过20%的情况。因此，在单月涨幅已达历史新高后，农业银行股价存在一定的调整压力。
2、农业银行的估值已经达到了阶段性高位，估值安全边际的比较优势有所减弱。10月17日，农业银行率先突破了1倍PB的关键点位，结束了国有大行长期破净的格局。截至10月22日，农行的PB达到了1.06倍，而工行、建行、中行、交行、邮储的PB分别为0.74倍、0.73倍、0.67倍、0.56倍、0.70倍。估值优势的减弱可能使得农业银行对部分追求高安全边际资金的吸引力下降。
二、农业银行9月大幅回调，是否意味着上涨有“水分”？
在2025年9月5日至9月22日期间，农业银行股价曾出现大幅回调，期间累计下跌了11.1%，远高于同期其他国有大行的跌幅。
我们认为，这主要是由于在7月和8月银行板块整体回调期间，农业银行却依旧显著领涨同业。在市场风格切换后，积累的部分获利盘了结意愿更强，进而导致了回调压力的集中释放。数据显示，2025年7月11日至9月1日期间，银行板块整体下跌了7.0%，而农行却大涨了11.6%。
因此，展望未来，如果农业银行股价再度出现回调，可能主要仍受以下两点因素的影响：
第一，市场风格轮动的冲击。银行股具有防御属性，如果未来市场风险偏好回升，资金可能会从高股息板块转向“赚钱效应”更强的成长板块，从而导致银行股行情出现反复。
第二，技术性调整的内在需求。农业银行短期内涨幅巨大，已积累了较多的获利盘。部分资金在1倍PB等关键点位附近可能选择“落袋为安”，技术性抛压之下可能引发股价的冲高回落。
但是，我们认为回调并不意味着农行基本面存在问题，也不意味着农行今年的亮眼涨势是脱离基本面的“无根之木”。在农业银行站稳1倍PB的过程中，行情出现阶段性回调是正常的，但这大概率不会改变其估值中枢上移、向内在价值回归的长期趋势。
三、“站稳1倍PB”的信心从何而来？
我们认为，中长期来看，国有大行重回1倍PB以上是大势所趋，农业银行有望作为“排头兵”率先站稳1倍PB。原因如下：
第一，银行业竞争格局重塑之下，国有大行“压舱石”地位愈发凸显，竞争优势愈发突出。
一方面，中央层面对国有大行定位明确、高度重视、充分支持。
年中央金融工作会议明确提出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”。年“924”国新办发布会上，国家金融监督管理总局明确表示“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照‘统筹推进、分期分批、一行一策’的思路，有序实施”。
这说明，中央不仅在表态上重视，更将在实际资源支持上，巩固国有大行的“压舱石”地位。
另一方面，银行业竞争格局重塑正在加速，国有大行竞争优势有望更加突出。
近年来，零售信贷业务面临困境，大城市对公业务竞争激烈，优质资产稀缺下，县域信贷需求却“异军突起”，成为“兵家必争之地”。因此，“向下延展”成为国有大行的共识。并且，国有大行凭借资金成本低、品牌信任度高、产品体系丰富等资源禀赋，在同业竞争中优势明显。数据显示，国有大行贷款市占率已从2020年末的44.1%上升至2025年上半年末的46.8%。
与之相对的是，部分股份制银行受前期粗放式扩张导致的风险积累、资本补充不足等因素拖累，资产扩张“力不从心”。城农商行更是在“量、价、险”等多维度面临严峻的生存压力。
因此，我们认为，当前银行的竞争格局“强者恒强”的“马太效应”会更加明显，无论是监管资源还是市场资源，都有望持续向头部银行集中。
在此背景之下，农业银行作为下沉战略的“翘楚”，在前瞻布局、长期深耕之下，已具备强于同业的竞争优势。
第二，基本面好叠加注资呵护，农业银行稳定ROE有支撑。
一方面，县域金融战略有效落实下，农业银行基本面优势显著、特色显著。
我们曾在《农业银行的故事：股票篇》（2025.9.16）中，将农业银行的经营密码总结为“三好公式+四大亮点”。“四大亮点”是指，农业银行信贷扩张潜力更大、息差韧性更强、不良认定严格且不良率更低、拨备安全垫更厚，由此构筑了农业银行稳健优异的基本面。尽管当前，银行业整体仍然面临一定的息差收窄压力，农业银行也不例外，2025年上半年净息差为1.32%。但我们认为，农业银行净息差的核心优势并未改变，即深耕县域客群所带来的高客户粘性和低负债成本。并且，随着县域业务的持续发力，这一优势有望更为牢固和突出，以支撑净息差低位企稳。
另一方面，财政注资将夯实农业银行资本实力，加速赋能县域业务扩张。
今年已有中行、建行、交行、邮储合计获得来自中央财政的5000亿注资支持。根据国家金融监督管理总局表示，在“分期分批”的指引之下，我们预计农行、工行将在明年财政增加国债额度后推进注资安排。截至2025年上半年末，农业银行核心一级资本充足率为11.11%，若明年财政注资后，其资本实力将进一步增强。
今年下半年以来，农业银行参与“村改支”的进程加速，仅9-10月就合计有192家吉林农商行支行、分理处被农业银行整合收编。我们认为，由于农业银行本身“家底厚实”，收编农信机构、村镇银行，对其经营压力的影响或较小，但更有助于加速其县域布局的下沉、扩张。
因此，若明年财政注资落地，将为农业银行推进“村改支”补充燃料，进而赋能县域业务发展。
第三，今年农业银行在资本市场上取得多项瞩目成就，可能有较强的业绩增长和市值管理诉求。近年来，在锐意进取的管理层团队带领下，农业银行县域战略的布局成效逐渐显现、县域业务的经营优势愈发凸显，叠加今年以来在A股市场所取得的多项亮眼成就，在此驱使之下，我们认为农业银行全行上下也有较强动力去推进业务发展，其对于盈利的诉求可能较强。
综上所述，银行业竞争格局的变化也将催生资本市场银行股投资格局的变化，而农业银行凭借其“经营密码”，有望成为国有大行向1倍PB以上回归的趋势引领者。
四、投资建议
我们持续看好农业银行站稳1倍PB。短期来看，银行板块在四季度和一季度胜率较高。复盘2020-2024年各季度表现来看，银行板块兼具绝对收益和相对收益的季度中，四季度占比为37.5%，农业银行行情表现也有望受益于此。中长期来看，当A股市场生态重塑的大背景不变，当银行业竞争格局重塑和农业银行竞争优势凸显的核心逻辑不变，我们依然可以抱有农业银行站稳1倍PB的信心。
五、风险提示
息差加速下行：若央行超预期降息，叠加存款定期化趋势加剧，存贷两端将对净息差造成明显挤压。资产质量恶化：若经济复苏不及预期，实体部门偿还能力持续承压下，资产质量恶化风险抬升。股价冲高回落：公司近1个月涨幅近20%，短期可能存在资金获利回吐导致的股价冲高回落风险。
本文作者：天风证券刘杰等，文原文标题：《农业银行为何能站稳1倍PB？》
在2025年9月25日至10月22日期间，农业银行行情实现了“14连阳”，股价连续创下历史新高，时隔七年半再次站在1倍PB以上。然而，在10月23日，农业银行股价盘中一度再创新高后，却出现了跳水转跌的情况。
回顾近期农业银行的表现，短期股价的高涨可能受到了市场情绪的推动，因此需要关注阶段性回调的风险。
具体来说：
1、截至10月22日，农业银行10月的涨幅达到了21.3%，这是自2015年以来的最高单月涨幅，在国有大行中也极为罕见。复盘2015年以来各国有大行的单月涨幅，仅有工行、建行、交行曾各自出现过一次单月涨幅超过20%的情况。因此，在单月涨幅已达历史新高后，农业银行股价存在一定的调整压力。
2、农业银行的估值已经达到了阶段性高位，估值安全边际的比较优势有所减弱。10月17日，农业银行率先突破了1倍PB的关键点位，结束了国有大行长期破净的格局。截至10月22日，农行的PB达到了1.06倍，而工行、建行、中行、交行、邮储的PB分别为0.74倍、0.73倍、0.67倍、0.56倍、0.70倍。估值优势的减弱可能使得农业银行对部分追求高安全边际资金的吸引力下降。
二、农业银行9月大幅回调，是否意味着上涨有“水分”？
在2025年9月5日至9月22日期间，农业银行股价曾出现大幅回调，期间累计下跌了11.1%，远高于同期其他国有大行的跌幅。
我们认为，这主要是由于在7月和8月银行板块整体回调期间，农业银行却依旧显著领涨同业。在市场风格切换后，积累的部分获利盘了结意愿更强，进而导致了回调压力的集中释放。数据显示，2025年7月11日至9月1日期间，银行板块整体下跌了7.0%，而农行却大涨了11.6%。
因此，展望未来，如果农业银行股价再度出现回调，可能主要仍受以下两点因素的影响：
第一，市场风格轮动的冲击。银行股具有防御属性，如果未来市场风险偏好回升，资金可能会从高股息板块转向“赚钱效应”更强的成长板块，从而导致银行股行情出现反复。
第二，技术性调整的内在需求。农业银行短期内涨幅巨大，已积累了较多的获利盘。部分资金在1倍PB等关键点位附近可能选择“落袋为安”，技术性抛压之下可能引发股价的冲高回落。
但是，我们认为回调并不意味着农行基本面存在问题，也不意味着农行今年的亮眼涨势是脱离基本面的“无根之木”。在农业银行站稳1倍PB的过程中，行情出现阶段性回调是正常的，但这大概率不会改变其估值中枢上移、向内在价值回归的长期趋势。
三、“站稳1倍PB”的信心从何而来？
我们认为，中长期来看，国有大行重回1倍PB以上是大势所趋，农业银行有望作为“排头兵”率先站稳1倍PB。原因如下：
第一，银行业竞争格局重塑之下，国有大行“压舱石”地位愈发凸显，竞争优势愈发突出。
一方面，中央层面对国有大行定位明确、高度重视、充分支持。
年中央金融工作会议明确提出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”。年“924”国新办发布会上，国家金融监督管理总局明确表示“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照‘统筹推进、分期分批、一行一策’的思路，有序实施”。
这说明，中央不仅在表态上重视，更将在实际资源支持上，巩固国有大行的“压舱石”地位。
另一方面，银行业竞争格局重塑正在加速，国有大行竞争优势有望更加突出。
近年来，零售信贷业务面临困境，大城市对公业务竞争激烈，优质资产稀缺下，县域信贷需求却“异军突起”，成为“兵家必争之地”。因此，“向下延展”成为国有大行的共识。并且，国有大行凭借资金成本低、品牌信任度高、产品体系丰富等资源禀赋，在同业竞争中优势明显。数据显示，国有大行贷款市占率已从2020年末的44.1%上升至2025年上半年末的46.8%。
与之相对的是，部分股份制银行受前期粗放式扩张导致的风险积累、资本补充不足等因素拖累，资产扩张“力不从心”。城农商行更是在“量、价、险”等多维度面临严峻的生存压力。
因此，我们认为，当前银行的竞争格局“强者恒强”的“马太效应”会更加明显，无论是监管资源还是市场资源，都有望持续向头部银行集中。
在此背景之下，农业银行作为下沉战略的“翘楚”，在前瞻布局、长期深耕之下，已具备强于同业的竞争优势。
第二，基本面好叠加注资呵护，农业银行稳定ROE有支撑。
一方面，县域金融战略有效落实下，农业银行基本面优势显著、特色显著。
我们曾在《农业银行的故事：股票篇》（2025.9.16）中，将农业银行的经营密码总结为“三好公式+四大亮点”。“四大亮点”是指，农业银行信贷扩张潜力更大、息差韧性更强、不良认定严格且不良率更低、拨备安全垫更厚，由此构筑了农业银行稳健优异的基本面。尽管当前，银行业整体仍然面临一定的息差收窄压力，农业银行也不例外，2025年上半年净息差为1.32%。但我们认为，农业银行净息差的核心优势并未改变，即深耕县域客群所带来的高客户粘性和低负债成本。并且，随着县域业务的持续发力，这一优势有望更为牢固和突出，以支撑净息差低位企稳。
另一方面，财政注资将夯实农业银行资本实力，加速赋能县域业务扩张。
今年已有中行、建行、交行、邮储合计获得来自中央财政的5000亿注资支持。根据国家金融监督管理总局表示，在“分期分批”的指引之下，我们预计农行、工行将在明年财政增加国债额度后推进注资安排。截至2025年上半年末，农业银行核心一级资本充足率为11.11%，若明年财政注资后，其资本实力将进一步增强。
今年下半年以来，农业银行参与“村改支”的进程加速，仅9-10月就合计有192家吉林农商行支行、分理处被农业银行整合收编。我们认为，由于农业银行本身“家底厚实”，收编农信机构、村镇银行，对其经营压力的影响或较小，但更有助于加速其县域布局的下沉、扩张。
因此，若明年财政注资落地，将为农业银行推进“村改支”补充燃料，进而赋能县域业务发展。
第三，今年农业银行在资本市场上取得多项瞩目成就，可能有较强的业绩增长和市值管理诉求。近年来，在锐意进取的管理层团队带领下，农业银行县域战略的布局成效逐渐显现、县域业务的经营优势愈发凸显，叠加今年以来在A股市场所取得的多项亮眼成就，在此驱使之下，我们认为农业银行全行上下也有较强动力去推进业务发展，其对于盈利的诉求可能较强。
综上所述，银行业竞争格局的变化也将催生资本市场银行股投资格局的变化，而农业银行凭借其“经营密码”，有望成为国有大行向1倍PB以上回归的趋势引领者。
四、投资建议
我们持续看好农业银行站稳1倍PB。短期来看，银行板块在四季度和一季度胜率较高。复盘2020-2024年各季度表现来看，银行板块兼具绝对收益和相对收益的季度中，四季度占比为37.5%，农业银行行情表现也有望受益于此。中长期来看，当A股市场生态重塑的大背景不变，当银行业竞争格局重塑和农业银行竞争优势凸显的核心逻辑不变，我们依然可以抱有农业银行站稳1倍PB的信心。
五、风险提示
息差加速下行：若央行超预期降息，叠加存款定期化趋势加剧，存贷两端将对净息差造成明显挤压。资产质量恶化：若经济复苏不及预期，实体部门偿还能力持续承压下，资产质量恶化风险抬升。股价冲高回落：公司近1个月涨幅近20%，短期可能存在资金获利回吐导致的股价冲高回落风险。
本文作者：天风证券刘杰等，文原文标题：《农业银行为何能站稳1倍PB？》