本文来自微信公众号：一鸣的AI交易思考，作者：刘宇轩，题图来自：AI生成

　　最近，我参与制作了《硅谷101》讲Nebius和CoreWeave的这期视频，做了一些研究，也和业内大佬请教了一下，感兴趣的朋友可以去看看：油管《Neocloud云端对决：一场举债扩张下的AI高风险进击》、B站《英伟达“两个儿子”的战争：AI算力的杠杆游戏与潜在泡沫》。

　　相信关注GPU赛道、手握英伟达股票的朋友们，对这两家公司都不会陌生——它们可是当下AI基础设施领域最炙手可热的“当红炸子鸡”。

　　回顾一下它们今年的疯狂走势：Nebius (NBIS) 这位“潜力股”，一度飙升7倍，虽然一度回撤了30%，但又反弹，年内涨幅依然维持在惊人的6倍。

　　而CoreWeave (CRWV) 这位“急先锋”，自3月IPO以来，最高也冲到了6倍，但过程嘛，堪比坐过山车，一度腰斩，现在稳定在3.5倍涨幅左右。它们都超越了英伟达今年2倍的涨幅。

　　关于这两家公司的发家史、商业模式、行业背景啥的，在“硅谷101”的视频里已经讲得挺透彻，这里就不赘述了。

　　今天这篇文章，我想主要聊聊我的投资思路——当然，基于合规，具体买卖点位就不提了，大家懂的。

　　先扔个结论：Nebius和CoreWeave，绝不是巴菲特老爷子那种能让你“买了就关电脑去睡觉”的安心投资。

　　把它们看作“加了杠杆的英伟达”可能更贴切，这意味着，它们的涨跌波动，往往会比英伟达来得更早、更猛。市场上任何关于“AI泡沫要破”、“数据中心需求见顶”的风吹草动，都可能让这两只股票率先跳水。

　　不过，现在就断言“泡沫要破”也为时尚早。硅谷那边，围绕AI Agent的创业热情丝毫未减，AI也实实在在地在改变着许多工作流程。

　　最近的回调，在我看来，更像是市场在消化前段时间过于密集的巨额订单消息——毕竟，几百亿甚至上千亿美金的合同签下来，落地、执行都需要时间，短期内很难再有同等级别的“猛料”刺激投机情绪了。

　　所以，只要价格合适（比如跌回几次重磅消息公布前的水平？），AI增长的基本面没有发生根本性逆转，这两家公司依然值得我们关注。

　　从商业模式上看，CoreWeave几乎是英伟达一手“奶”大的，打法极其激进，把财务杠杆拉到了极致，是所谓“AI债务循环”里的关键一环（下面细说）：

　　而Nebius则一直显得更稳健，甚至有点“财务保守”，靠着服务中小型AI初创公司起家（提供灵活订阅的算力服务），杠杆率远没有CoreWeave那么夸张。

　　当然，也有我访谈的大佬认为，这未必是Nebius自己选的，可能是因为早期没抢到CoreWeave那样的先发优势和规模，大客户都被别人绑走了。

　　有趣的是，在我访谈Nebius内部一位朋友时，问到他们何时能拿下真正的大客户，对方当时就暗示“快了，但不能说”。

　　没过多久，石破天惊——Nebius宣布拿下了微软高达190亿美元的大单，直接杀入了CoreWeave的核心地盘，股价当天暴涨50%。

　　访谈时，我就被Nebius的故事打动，还特地发了个朋友圈感慨了一下Arkady Volozh（Nebius创始人，前Yandex CEO），带着核心团队“出埃及记”般的创业历程，那确实是一段充满戏剧性和地缘政治色彩的传奇。

　　好了，感慨完毕，言归正传。接下来，我主要分三个部分来聊聊我的思考：

　　搞懂“AI债务循环”是如何运作的？这是理解Nebius和CoreWeave投资逻辑的前提。