高盛对冲基金负责人：美股多头缴械，AI周期进入质疑新阶段
发布时间：
2025-11-22 12:47:05
来源： 保山日报网
近日，高盛合伙人、全球对冲基金跟踪部门负责人Tony Pasquariello发表观点称，美国股市已显现多头“缴械”迹象，市场正步入人工智能（AI）周期的新阶段。投资者对超大规模云服务商的资本支出规模及未来回报的可持续性，开始产生质疑。这一信号引发市场对AI板块估值逻辑的重新审视。
尽管短期情绪波动显著，Pasquariello仍维持美股长期上升趋势的判断。他预计标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对2025年股市表现的预期。这一观点与近期市场剧烈震荡形成对比：本周四美股盘中大幅跳水，标普500指数早盘一度涨超1.9%，最终收跌近1.6%，市值单日蒸发超2万亿美元，创数月来首次收于100日移动均线下方。尽管英伟达周三公布亮眼财报，但未能缓解市场对高估值的担忧，标普500指数11月累计跌幅已接近4%，或创2008年以来最差11月表现。
市场情绪转折：多头缴械与系统性抛压显现Pasquariello在周五发布的客户报告中指出，本周市场经历显著风险转移，部分投资者出现“投降式”抛售。尽管更低的价格可能引发更多系统性资金和主动交易者的跟风卖出，且10月市场过热情绪的余波尚未完全消退，但其直觉认为当前已出现部分多头离场信号。高盛交易部门连续数周观察到渐进式抛压，而周四的急跌则反映投资者急于锁定年内收益——尽管标普500指数年内仍上涨约11%，但风险偏好已明显转移。
AI板块的估值逻辑正面临挑战。Pasquariello强调，尽管英伟达业绩超预期并上调指引，但市场对AI周期的可持续性产生分歧。投资者开始质疑超大规模云服务商的资本支出效率及未来回报率，这一担忧与华尔街见闻此前报道的高盛交易员Rich Privorotsky观点一致。Privorotsky指出，AI叙事焦点已转向谷歌Gemini-3模型等颠覆性技术，这类“赢家通吃”型模型正在重塑投资生态，迫使竞争对手推迟产品周期、推高资本支出需求，同时使投资回报率的不确定性加剧。市场正形成明显的“赢家与输家”格局，模型领域的垄断风险进一步放大估值分歧。
美联储政策分歧：鹰派立场加剧波动，鸽派信号提振预期就业数据与美联储官员表态的矛盾，成为市场波动的另一催化剂。Pasquariello分析称，尽管三个月平均就业增幅表现稳健，但9月失业率升至4.44%仍引发担忧。近期美联储官员的鹰派言论重新点燃政策不确定性，部分官员暗示12月可能暂停降息，这与此前市场预期的平稳降息路径形成反差。Rich Privorotsky在复盘中进一步指出，最新就业数据呈现矛盾信号：就业岗位增长稳健，但失业率上升主要由16-24岁劳动力涌入市场所致。更令人担忧的是就业数据的持续下修，8月数据尤其疲弱。在此背景下，美联储仍坚持鹰派基调，导致市场对12月降息的押注被快速撤销。Privorotsky直言：“在就业数据走弱的背景下保持鹰派，是一种政策错误。”
转机出现在周五。纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，称随着劳动力市场降温，美联储近期仍有进一步降息空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。他指出，就业下行风险上升，而通胀上行风险缓解，货币政策目前处于温和紧缩状态。威廉姆斯讲话后，市场对12月降息25个基点的预期概率从周四的30%跃升至56%。美股三大股指期货短线拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬近10美元。BMO资本市场利率策略师Vail Hartman强调，威廉姆斯的表态至关重要——作为美联储货币政策委员会（FOMC）中间派投票委员，其立场可能决定12月利率决议走向，而此前市场对其态度尚不明确。
系统性风险叠加：四大因素引爆市场震荡Rich Privorotsky在复盘中指出，本轮市场震荡源于四大因素的叠加效应：美联储意外转鹰、AI板块逻辑分化、加密货币闪崩引发散户“弃船”，以及量化资金集中抛售。加密货币市场的剧烈波动成为散户风险偏好的“晴雨表”——过去两年散户“越跌越买”的模式被打破，多个大额账户连续抛售，恐慌情绪向无盈利科技股和AI相关股票蔓延。根据高盛报告，趋势跟踪基金自8月初以来持有超5000亿美元多头头寸，指数跌破关键点位触发连续卖出，而波动率控制策略基金的抛售则进一步崩塌市场原本稳定的“低波动结构”。
长期看涨立场未变，但预期谨慎下调尽管短期波动加剧，Pasquariello仍维持美股长期牛市判断。他认为美国经济将加速增长，流动性状况改善，系统性基金抛售需时间消化，但企业回购和散户入场可能提供支撑。“这是一个牛市，主要上升趋势仍然完好，”他写道，并重申标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对来年表现的预期。高盛技术图表显示，标普500期指迷你合约可能进一步下探至6500点水平。不过，Privorotsky认为，AI技术的根本价值逻辑未变，长期赢家将是通过自动化实现边际利润扩张的劳动密集型企业。他指出，市场企稳需满足三个条件：趋势跟踪基金仓位清理、散户过度多头挤出、加密货币稳定或美联储明确转鸽，以及AI资本开支出现政策或市场支撑。
尽管短期情绪波动显著，Pasquariello仍维持美股长期上升趋势的判断。他预计标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对2025年股市表现的预期。这一观点与近期市场剧烈震荡形成对比：本周四美股盘中大幅跳水，标普500指数早盘一度涨超1.9%，最终收跌近1.6%，市值单日蒸发超2万亿美元，创数月来首次收于100日移动均线下方。尽管英伟达周三公布亮眼财报，但未能缓解市场对高估值的担忧，标普500指数11月累计跌幅已接近4%，或创2008年以来最差11月表现。
市场情绪转折：多头缴械与系统性抛压显现Pasquariello在周五发布的客户报告中指出，本周市场经历显著风险转移，部分投资者出现“投降式”抛售。尽管更低的价格可能引发更多系统性资金和主动交易者的跟风卖出，且10月市场过热情绪的余波尚未完全消退，但其直觉认为当前已出现部分多头离场信号。高盛交易部门连续数周观察到渐进式抛压，而周四的急跌则反映投资者急于锁定年内收益——尽管标普500指数年内仍上涨约11%，但风险偏好已明显转移。
AI板块的估值逻辑正面临挑战。Pasquariello强调，尽管英伟达业绩超预期并上调指引，但市场对AI周期的可持续性产生分歧。投资者开始质疑超大规模云服务商的资本支出效率及未来回报率，这一担忧与华尔街见闻此前报道的高盛交易员Rich Privorotsky观点一致。Privorotsky指出，AI叙事焦点已转向谷歌Gemini-3模型等颠覆性技术，这类“赢家通吃”型模型正在重塑投资生态，迫使竞争对手推迟产品周期、推高资本支出需求，同时使投资回报率的不确定性加剧。市场正形成明显的“赢家与输家”格局，模型领域的垄断风险进一步放大估值分歧。
美联储政策分歧：鹰派立场加剧波动，鸽派信号提振预期就业数据与美联储官员表态的矛盾，成为市场波动的另一催化剂。Pasquariello分析称，尽管三个月平均就业增幅表现稳健，但9月失业率升至4.44%仍引发担忧。近期美联储官员的鹰派言论重新点燃政策不确定性，部分官员暗示12月可能暂停降息，这与此前市场预期的平稳降息路径形成反差。Rich Privorotsky在复盘中进一步指出，最新就业数据呈现矛盾信号：就业岗位增长稳健，但失业率上升主要由16-24岁劳动力涌入市场所致。更令人担忧的是就业数据的持续下修，8月数据尤其疲弱。在此背景下，美联储仍坚持鹰派基调，导致市场对12月降息的押注被快速撤销。Privorotsky直言：“在就业数据走弱的背景下保持鹰派，是一种政策错误。”
转机出现在周五。纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，称随着劳动力市场降温，美联储近期仍有进一步降息空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。他指出，就业下行风险上升，而通胀上行风险缓解，货币政策目前处于温和紧缩状态。威廉姆斯讲话后，市场对12月降息25个基点的预期概率从周四的30%跃升至56%。美股三大股指期货短线拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬近10美元。BMO资本市场利率策略师Vail Hartman强调，威廉姆斯的表态至关重要——作为美联储货币政策委员会（FOMC）中间派投票委员，其立场可能决定12月利率决议走向，而此前市场对其态度尚不明确。
系统性风险叠加：四大因素引爆市场震荡Rich Privorotsky在复盘中指出，本轮市场震荡源于四大因素的叠加效应：美联储意外转鹰、AI板块逻辑分化、加密货币闪崩引发散户“弃船”，以及量化资金集中抛售。加密货币市场的剧烈波动成为散户风险偏好的“晴雨表”——过去两年散户“越跌越买”的模式被打破，多个大额账户连续抛售，恐慌情绪向无盈利科技股和AI相关股票蔓延。根据高盛报告，趋势跟踪基金自8月初以来持有超5000亿美元多头头寸，指数跌破关键点位触发连续卖出，而波动率控制策略基金的抛售则进一步崩塌市场原本稳定的“低波动结构”。
长期看涨立场未变，但预期谨慎下调尽管短期波动加剧，Pasquariello仍维持美股长期牛市判断。他认为美国经济将加速增长，流动性状况改善，系统性基金抛售需时间消化，但企业回购和散户入场可能提供支撑。“这是一个牛市，主要上升趋势仍然完好，”他写道，并重申标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对来年表现的预期。高盛技术图表显示，标普500期指迷你合约可能进一步下探至6500点水平。不过，Privorotsky认为，AI技术的根本价值逻辑未变，长期赢家将是通过自动化实现边际利润扩张的劳动密集型企业。他指出，市场企稳需满足三个条件：趋势跟踪基金仓位清理、散户过度多头挤出、加密货币稳定或美联储明确转鸽，以及AI资本开支出现政策或市场支撑。