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　　近日，上海证券交易所发布公告，上市审核委员会定于10月24日审议沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦股份”）的上市申请。作为国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，沐曦股份的IPO进程备受市场关注。

　　沐曦股份在招股书中明确表示，公司致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，产品广泛应用于教科研、金融、交通、能源、医疗健康及大文娱等多个行业场景。此次，公司计划发行不超过4010万股A股普通股，募集资金总额达39.04亿元，主要用于新型高性能通用GPU研发及产业化、新一代人工智能推理GPU研发及产业化，以及面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发等项目。

　　然而，财务数据显示，沐曦股份目前仍处于亏损状态。2022年至2024年，公司营业收入分别为42.64万元、5302.12万元和7.43亿元，而归母净利润则分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元。进入2025年第一季度，公司收入达到3.2亿元，但归母净利润仍为-2.33亿元。面对持续亏损，沐曦股份能否走通国产GPU的盈利之路，成为市场关注的焦点。

　　依赖单一产品，曦云C500系列成主力

　　沐曦股份由陈维良、彭莉和杨建三位曾在AMD工作超过10年的资深人士于2020年在上海共同创立。其中，创始人陈维良拥有丰富的GPU设计及产品研发经验，曾主导并完成15款高性能GPU产品的流片与量产。

　　招股书显示，上市发行前，沐曦股份的前三大股东分别为上海骄迈、陈维良和上海曦骥，持股比例分别为13.3%、5.59%和4.05%。陈维良作为公司董事长兼总经理，与彭莉、杨建两位联合创始人共同推动公司发展。

　　沐曦股份的产品矩阵涵盖智算推理的曦思N系列、训推一体和通用计算的曦云C系列，以及图形渲染的曦彩G系列GPU产品。然而，从收入结构来看，公司高度依赖训推一体系列产品。2024年，训推一体系列的GPU板卡和服务器收入分别占公司总收入的68.99%和28.29%，而智算推理系列和IP授权收入占比则较低。进入2025年第一季度，训推一体系列的GPU板卡收入占比进一步提升至97.55%。

　　特别值得注意的是，沐曦股份目前存在依赖单一产品的风险。2023年至2025年第一季度，训推一体芯片曦云C500系列收入分别占主营业务收入的30.09%、97.28%和97.87%。上交所在审核问询函中要求公司说明收入结构变化较大及当前收入集中于曦云C500的原因。

　　沐曦股份回应称，随着人工智能芯片市场需求的持续增长及公司核心产品实现量产，训推一体系列产品的销售收入及占比均呈现显著上升态势。曦云C500系列于2023年6月首批芯片回片，2024年2月正式量产，至今尚不足两年，因此成为当前主力销售产品与芯片产品迭代周期的客观规律及公司所处发展阶段相符。

　　公司预计，曦云C500系列市场需求良好并持续稳定出货，未来1-2年内仍将是公司重要的收入来源。同时，基于国产供应链的曦云C600系列已回片，预计将于2025年底进行风险量产，成为训推一体系列下一代主力产品。

　　持续亏损，资金压力与研发投入并存

　　对于芯片公司而言，亏损带来的资金压力是未来发展的主要难题。沐曦股份在2022年至2025年第一季度的归母净利润均呈现亏损态势，且亏损有扩大趋势。

　　上交所在审核问询函中询问了有关尚未盈利的问题。沐曦股份回复称，国产人工智能芯片企业处于发展初期，面临国际巨头垄断与国内同行竞争的双重压力，供需端存在需求释放慢、生态壁垒高等问题。同时，公司自2020年成立后持续高强度研发，报告期研发费用逐年增长且占营收比例较高，而收入规模虽快速增长但整体仍小，销售毛利难以覆盖成本，叠加大额股份支付费用导致持续亏损。

　　尽管如此，沐曦股份目前尚未出现资金压力。公司在2025年第一季度末的现金及现金等价物为56.93亿元，预计可支配资金可以覆盖未来两年营运资金需求。然而，持续的研发投入将是公司未来的常态。招股书显示，2022年至2025年第一季度，沐曦股份的研发费用分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元和2.18亿元，占营业收入的比例较高。

　　沐曦股份也意识到芯片研发与市场需求之间的周期错配问题。公司表示，相较于当前AI大模型平均3-6个月的高速迭代周期，芯片研发时间周期更长，从设计到量产一般需要2-3年。因此，公司需要时刻掌握行业最新动态和发展趋势，提前布局并融入相关前沿技术，才能确保产品规划能够契合未来市场需求。

　　公司预计，2025年至2027年公司销售收入将持续增长，产品结构由曦云C500系列逐步向曦云C600系列和曦云C700系列升级迭代，综合毛利率保持稳定。同时，公司达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

　　客户集中度高，新晋股东成前五大客户引关注

　　除了依赖单一产品和持续亏损外，沐曦股份还面临客户集中度高的问题。2022年至2025年第一季度，公司前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例均较高。公司解释称，这主要是由于产品尚处于业务拓展初期，主要产品尚未实现量产，因此将有限的产量向能够实现商业化落地的主要客户进行销售。

　　然而，值得注意的是，上海源庐加佳信息科技有限公司（以下简称“源庐加佳”）在2025年第一季度新增为沐曦股份的前五大客户之一。源庐加佳于2024年8月入股沐曦股份，直接或间接持有公司股份比例始终低于1%，不属于直接或间接持有5%以上股份的股东。双方根据战略合作协议开展算力集群建设相关业务合作。但新晋股东变为前五大客户之一，也让沐曦股份的收入“独立性”存疑。

　　总体来看，随着AI算力需求的持续爆发和国产替代政策的推进，沐曦股份若能持续迭代产品、拓展客户，有望在国产GPU赛道中占据一席之地。然而，在发展过程中，公司仍需面对亏损持续扩大、对单一产品依赖度高、芯片迭代周期长等诸多挑战。能否实现最早2026年盈亏平衡的预期，值得市场持续关注。

　　作者丨五仁

　　来源丨征探财经（ID:teccj6)