连续数周的强劲涨势戛然而止，10月21日周二，全球金银市场经历了一场‘过山车’式的剧烈震荡。现货黄金价格盘中一度暴跌6.3%，最低触及4000美元/盎司关口，创下自2013年以来的最大单日跌幅，这一波动被市场定义为‘5西格玛’级别的极端事件。与此同时，现货白银跌幅更深，单日下挫8.7%，彻底终结了此前金银价格连创历史新高的势头。

　　高盛大宗商品交易员在分析中直言：‘黄金的走势图看起来就像一只崩盘的妖股（meme stock）。’这种非理性的剧烈波动，与过去几周市场对黄金的‘狂热追捧’形成了鲜明对比。

　　黄金暴跌波及股市，矿业巨头集体受挫黄金市场的剧烈动荡迅速传导至相关股票。周二早盘，全球主要黄金生产商股价集体下挫：巴里克矿业（Barrick Gold）、纽蒙特矿业（Newmont）和Agnico Eagle Mines的股价均下跌超过8%。这一现象反映出，黄金作为‘避险资产’的定价逻辑，已与矿业股的估值形成深度联动。

　　此前，市场对美联储年底前大幅降息的预期，叠加投资者为对冲主权债务风险和货币贬值而进行的‘通胀保值交易’，共同推动了金价在九周内连续上涨。然而，周二的暴跌表明，即使宏观背景看似有利，过热的市场情绪仍可能引发剧烈回调。截至当日收盘，现货黄金有所反弹，日内小幅转涨报4132美元/盎司。

　　‘没有明显导火索’，头寸拥挤成主因？据高盛大宗商品交易台专家Adam Gillard分析，此次金价下跌‘并未看到明显的导火索’。价格波动首先在亚洲交易时段显现，随后在伦敦和美国市场开盘时触发了大规模止损盘。Gillard指出，此前的上涨行情主要由‘货币贬值主题’驱动，而非特定‘头条新闻’，因此难以将回调归咎于某个具体负面消息，技术性因素或成主导。

　　对于这次十年来最大的百分比跌幅，Gillard认为‘头寸拥挤’是核心原因。他提供的数据显示：在金价每日上涨约50美元的阶段，‘我们几乎没有收到任何客户的问询’；黄金是客户中最受欢迎的多头头寸，超过80%的受访者认为金价在年底前会上涨；同时，越来越多非大宗商品领域的账户也开始配置黄金。这些迹象表明，市场在连续九周上涨后已变得异常拥挤，一场头寸的‘清洗’或许不可避免。

　　ETF成抛售主战场，资金流向揭示市场情绪交易所交易基金（ETF）在此次市场波动中扮演了核心角色。据高盛数据，黄金ETF GLD的成交额一度占到美国所有上市ETF名义总成交额的8%，创下其数据库中有记录以来的最高份额。此外，自今年2月以来，美国上市的现货黄金ETF资产管理规模（AUM）几乎翻了一番，其中过半的年度资金流入发生在过去三个月。与此同时，GLD的期权未平仓合约名义价值也创下历史新高。

　　相比之下，芝商所的黄金期货成交量虽有放大，但并未创下年内新高，这表明大量头寸集中在ETF产品中。高盛交易员指出，ETF的流动性优势使其成为投资者快速建立和清算头寸的主要工具，但也加剧了市场波动。

　　崩盘序章还是短期震荡？长期宏观逻辑未变尽管市场遭遇重挫，但高盛认为，驱动金价上涨的长期宏观背景并未改变。例如，美国国债总额刚刚触及37.98万亿美元的历史新高，全球主权债务风险和货币贬值压力仍在持续。高盛交易员指出，金价越高，那些没有投资但想投资的群体就越大。因此，他们预计一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。

　　目前，市场正密切关注4000美元/盎司的关键价位能否守住。同时，在上海黄金交易所金价表现相对抗跌后，亚洲的实物买家是否会在次日入场，也成为影响短期走势的重要因素。