作者：江月 | 编辑：小鱼

　　“户外赛道再添新军，本土品牌坦博尔冲刺港股IPO”

　　深度剖析 | 4789字 | 8分钟阅读

　　图源自电影《涉足荒野》

　　山东潍坊走出的户外黑马，年营收突破10亿

　　一家起于山东潍坊的本土户外品牌——坦博尔，近期向港交所主板提交上市申请，正式开启IPO征程。在招股书中，这家成立于2004年的企业将自己定位为“专业户外服饰品牌”，其羽绒服产品在山东、河南、河北等北方市场拥有极高知名度，现已成为年营收超10亿元的重要户外玩家。

　　创始人王勇萍的创业轨迹颇具代表性：从纺织面料批发到西服面料生产，再到2004年成立坦博尔服饰有限公司，这个曾被视为“小作坊”的企业，如今已成长为营收突破10亿的户外品牌。招股书数据显示，2022至2024年，坦博尔总营收从7.32亿元增长至13.03亿元，今年上半年营收达6.58亿元，同比增长85%。

　　高增长背后的隐忧：毛利率下滑，净利润缩水

　　尽管营收数据亮眼，但坦博尔的潜在风险正在显现。2024年，公司毛利率为54.9%，较2023年下降1.6个百分点；净利润1.07亿元，同比下滑23%。虽然今年上半年业绩有所回暖，但与始祖鸟、萨洛蒙等国际品牌相比，成立二十余年的坦博尔在户外领域仍属“新军”。

　　两次IPO尝试：从新三板退市到港股冲刺

　　这并非坦博尔首次尝试IPO。2015年2月，公司曾在新三板挂牌，但2017年9月便草草摘牌。期间，2017年上半年营收同比下滑35.14%至1.03亿元，不及2016年总营收（3.71亿元）的三成。当时，中国户外运动市场尚不成熟，消费者接受度有限，加之波司登等强势品牌的竞争，坦博尔在南方市场的影响力一般，日子并不好过。

　　市场时机未到，坦博尔选择苦练内功。2020年起，公司一方面发力线上渠道，覆盖天猫、抖音等平台；另一方面投资8.6亿元兴建智能制造园区，深化供应链能力。消费品行业的增长逻辑简单直接：强化供应链、推出符合市场趋势的产品、抓住流量迁移的新渠道。

　　市场机遇：户外运动崛起，中产消费力释放

　　2022年，小红书等社交媒体上露营、攀岩、滑雪等户外运动内容爆发，这一年也被视为中国户外运动元年。更多城市中产利用业余时间重返自然，带动户外品牌快速崛起。灼识咨询数据显示，中国专业户外服饰市场规模从2019年的688亿元增长至2024年的1319亿元，复合年增长率13.9%，预计2029年将达2871亿元。

　　《2025得物户外运动白皮书》显示，平台近6成户外用户年消费超8000元，超30%的用户会一次性购买同品牌整套装备，96%的用户表示未来会持续消费。始祖鸟的冲锋衣、萨洛蒙的登山鞋成为时尚单品，坦博尔也借此红利实现增长。

　　招股书显示，坦博尔旗下拥有顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，累计SKU达687个。三大系列销量从2022年的275.24万件增至2024年的325.92万件，复合增长率约50%。其中，2004年推出的城市轻户外系列最受欢迎，今年上半年收入占比达68.2%，过去三年收入占比分别为82.7%、73.6%和70.3%。

　　性价比优势：平替品牌的崛起逻辑

　　坦博尔的受欢迎，与其性价比策略密不可分。今年上半年，三大系列平均售价约384.1元，城市轻户外系列定价在699-1799元之间。相比之下，波司登近年持续高端化，2021年吊牌均价已涨至1800元左右，高端系列“登峰”最高售价达14900元，直接对标加拿大鹅、盟可睐。

　　始祖鸟旗舰款冲锋衣售价约7200-8800元，标准羽绒服售价3600-4500元。而在北方冬季，作为性价比平替的坦博尔，正成为通勤、活动的普遍选择。这种“平替”定位，让坦博尔获得了更多泛户外消费群体的青睐。

　　但面对资本市场，坦博尔需要讲出更“性感”的故事。招股书显示，公司计划通过战略收购实施全球化策略，收购国际知名户外品牌和设计公司，并与滑雪设备、户外配饰公司合作，完善产品线。同时，公司已组建132名专业人员组成的开发团队，推出专业户外产品。

　　从平替到高端：品牌升级的“惊险一跃”

　　为深耕“高端专业户外”定位，坦博尔动作频频。2023年，公司首次在上海举办品牌大秀，随后签约黄轩、周也、钟楚曦为品牌代言人。2025年，坦博尔成为中国国家北欧两项队滑雪服饰赞助商，试图打破“区域品牌”定位。

　　线上营销方面，公司与大量MCN机构、KOL合作，抖音视频播放量超20亿次。但高投入也带来高成本：2024年销售及分销开支达5.08亿元，占营收比重39%，相当于同期净利润的近5倍。

　　目前，坦博尔主要在华北、中西部市场发展，在户外文化更深厚、竞争更激烈的华东、华南市场尚未深入。更关键的是，公司缺乏一款标签化的专业爆品。消费者一提始祖鸟就想到冲锋衣，一提萨洛蒙就想到登山鞋，而坦博尔除羽绒服外，尚无深入消费者心智的专业产品。

　　尽管2022年推出定价999-3299元的顶尖户外系列，2024年研发费用率达2.82%，但市场并不完全买账，该系列今年上半年营收占比仅4.6%。

　　品牌建设：长期积累的“水滴石穿”

　　打造高端专业户外品牌，需要市场营销、品牌调性与商品结构“三位一体”发力。相比之下，瑞典品牌“Haglöfs”源起于一百多年前的伐木工生活，其品牌大使多为专业户外玩家，进一步强化专业性定位。

　　罗马非一日建成，品牌形象与企业文化的沉淀需要长期积累。坦博尔目前仍处于打造“破圈”产品的早期阶段，先让消费者“认识”，再逐步“认知”产品技术和品牌理念，这是一件需要“水滴石穿”的事。

　　IPO下的隐忧：资产风险与扩张矛盾

　　现阶段，线上渠道成为坦博尔的收入主力。2022至2024年，在线渠道收入从2.26亿元增至6.26亿元，今年上半年同比增长168.5%至3.47亿元，收入占比首次超过线下达52.7%；线上渠道毛利率从2022年的42%提升至2024年的53.3%。

　　反观线下渠道，2024年毛利率为58.3%，同比下降3.3个百分点；今年上半年毛利率从2024年同期的66.7%降至58.1%，降幅达8.6个百分点。为此，2024年坦博尔终止与83家线下分销商合作，重点清退低线城市低效网点。截至上半年，公司在中国设有568家常设线下门店，较去年减少40家。

　　渠道重心从线下向线上转型，反映出坦博尔在流动性和资产负债率上的压力。媒体报道称，递交招股书前夕，坦博尔突然向全体股东分红2.9亿元，绝大多数分给实控人家族，引发市场对其资产结构稳定性的担忧。

　　大额分红后，公司现金及现金等价物从2024年末的1.54亿元降至今年上半年的2601万元；净资产从7.41亿元降至4.87亿元，同比下滑34.28%。此外，存货周转效率从2023年的242天增至485天，高端新品可能面临“卖不动”的窘境。

　　家族制管理：投资者疑虑与未来挑战

　　资金压力与扩张需求的矛盾，是坦博尔未来不可回避的问题。IPO后，公司虽将打开更多融资渠道，但家族制管理模式可能让投资者产生疑虑。招股书显示，公司由王勇萍创立，现由其配偶、董事长王丽莉及其子王润基通过持股平台控制约96.64%的投票权。

　　在冲击高端品牌定位和塑造专业形象的道路上，坦博尔还需“提防”资产风险、扩张压力和组织架构上的“地雷”。即使登陆港交所，公司也需为排除发展风险投入更多精力。

　　参考素材：

　　《平价走红！又一户外「顶流」冲击IPO》，来源：新零售

　　《又一家本土户外品牌冲击港股》，来源：懒熊体育；

　　《一年赚一个亿，户外爱好者又撑起一个IPO》，来源：中新经纬；

　　《小众户外能走出下一个「始祖鸟」吗？》，来源：品牌星球Brandstar；

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