本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

　　2025年10月31日，上海证券交易所上市审核委员会召开第48次审议会议，江西红板科技股份有限公司（以下简称“红板科技”）发行上市申请顺利过会。按照流程，其IPO后续需提交证监会注册，最终能否成功上市仍存悬念。

　　从2025年6月28日获受理到10月31日上会审核，红板科技仅用四个月便完成关键节点。在上市委会议现场，监管层要求公司结合行业竞争格局、产品结构及市场地位，说明其行业代表性。这家为荣耀、OPPO等品牌供货的PCB企业，此次带着20.57亿元募资诉求而来，拟投入年产120万平方米高精密电路板项目。

　　<九成股权集中于实控人红板科技成立于2005年，专注印制电路板研发、生产与销售，产品定位中高端市场。作为行业内HDI板收入占比较高、能批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一，其技术实力本应备受认可，但股权结构却引发争议。

　　招股书显示，实控人叶森然通过多层股权架构间接控制公司95.12%股份，即便IPO发行完成后，叶氏家族持股比例仍高达71.34%，形成绝对控股格局。这种“一股独大”现象，使得其他股东话语权被严重削弱，关联交易决策公正性存疑。

　　财务数据进一步加剧市场担忧：2022至2023年，公司累计分红1.38亿元，占同期净利润的56%，按叶森然持股比例计算，约1.31亿元分红直接流入其家族口袋。与此同时，公司短期借款从2023年末的2.26亿元激增至2024年末的3.79亿元，资产负债率长期维持在54%左右，流动比率和速动比率始终低于1。这种“举债分红”操作，是否存在向实控人家族输送利益的嫌疑？

　　针对质疑，红板科技回应称，报告期内公司经营业绩较好，在考虑自身经营及发展资金需求后进行现金分红，具备现金分红能力和条件，且现金分红对持续经营能力无重大不利影响。但知名财税审专家刘志耕指出，绝对控股格局可能为利益输送提供操作空间，关联交易决策公正性需重点关注。

　　上半年营收约17亿元，净利润波动引关注报告期内（2022年、2023年、2024年、2025年1—6月），公司营业收入分别为220,458.94万元、233,953.41万元、270,247.82万元和171,001.81万元，扣除非经常性损益前后孰低的净利润分别为11,989.21万元、8,703.81万元、19,353.80万元和23,265.83万元。

　　其中，2022至2024年营收从22.05亿元增长至27.02亿元，但归母净利润却在2023年同比下滑25%，呈现“增收不增利”现象。红板科技解释称，净利润主要由营业利润贡献，而营业利润受营业收入及毛利率影响。2024年扣非后归母净利润回升至1.94亿元，扣非前归母净利润回升至2.14亿元，但经营活动现金流净额却同比减少1.07亿元，下滑18.5%。

　　更值得关注的是，公司应收账款持续攀升，从2022年的5.91亿元增至2024年的8.73亿元，占营收比例从28.21%升至34%，且坏账准备计提比例高于同行。这是否意味着公司为冲业绩放宽了信用政策？红板科技回应称，应收账款按组合计提坏账准备分类和计提比例依据充分、合理，与同行业可比上市公司不存在重大差异，符合行业惯例。

　　年度研发费用率4.63%，技术叙事遭质疑PCB制造属于资金和技术密集型行业，对生产设备、检测设备及研发能力要求极高。然而，作为一家宣称“技术领先”的企业，红板科技的研发投入却始终落后于同行：2022至2024年研发费用率分别为4.56%、4.69%、4.63%，低于行业均值。但公司却声称能生产26层任意互连HDI板，最小激光盲孔孔径达50µm，这种“低投入高产出”的技术叙事如何自圆其说？

　　红板科技回应称，研发费用金额和比例低于同行业可比公司，主要源于发展阶段差异、资金实力限制以及业务聚焦策略的不同。但市场对此解释并不完全买账，其技术实力与研发投入的匹配性仍需进一步验证。

　　责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶