文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

　　编：许辉

　　上海提牛科技股份有限公司（简称：提牛科技）拟在北交所上市，保荐机构为华创证券。根据招股说明书，本次公开发行前公司总股本为32,132,590股，拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过10,196,744股（未考虑超额配售选择权），发行完成后公众股东持股比例不低于25%。公司计划募集资金3亿元，用于高端半导体清洗设备生产基地、研发中心建设及营销技术服务中心项目。

　　近年来，提牛科技现金及现金等价物净增加额波动明显，2022年、2023年、2024年分别为989万元、-959万元和430万元，显示资金流动性压力。公司股权高度集中，两人实际控制近100%股权；客户集中度高，原材料及核心零部件依赖进口；员工学历结构偏低，资产负债率远超同行平均水平。

　　股权高度集中：两人控股近100%，无偿转让引监管关注提牛科技坐落于上海市奉贤区，拥有现代化生产车间，是国家高新技术企业，主要从事半导体湿制程领域设备（6-12寸）的研发与生产，包括集成电路、大硅片材料、碳化硅等制程中的湿法刻蚀清洗设备。

　　公司控股股东为科德顺，截至招股说明书签署日，科德顺持有45.39%股份，为公司第一大股东。实际控制人为葛林五、陈景韶，两人通过直接持股、科德顺间接持股及茂贤合伙、泽弘裕、科益硕等平台，实际共同控制公司98.80%股权。葛林五担任公司董事长、总经理，陈景韶担任研发总监，双方签署一致行动人协议，对公司经营方针、财务政策等拥有绝对控制权。

　　2012年5月，葛林五向陈景韶等6名骨干员工无偿转让56.50%股权；2019年1月，再次向陈景韶无偿转让7.76%股权。两次转让受让方均未支付对价，且股权由在册股东葛林五、李杰代持。2019年3月，茂贤合伙以1.9元/出资额的价格对公司出资100万元；同年6月，茂贤合伙以1元总价受让葛林五、李杰持有的部分股权，用于还原代持。

　　证监会曾要求公司说明实际控制人无偿转让股权的合理性，是否存在利益输送或未披露的利益安排。提牛科技回应称，无偿转让时公司业务体量小、盈利能力弱，核心团队拟进行业务转型升级，确定中央供液系统和清洗设备业务方向，因此通过无偿转让股权绑定核心团队。

　　营收增幅放缓，毛利率高于同行但研发费用较低提牛科技主营业务包括半导体槽式清洗设备、部件清洗设备、中央供液系统及相关改造服务、工程服务和配件销售。2022年-2024年，公司营业收入分别为8885.18万元、1.289亿元和1.48亿元，净利润分别为3083.7万元、4468.38万元和4908.49万元，营收和净利润增幅均有所放缓。

　　报告期内，公司清洗设备验收数量分别为37台、36台和46台，销售单价分别为205.69万元/台、269.03万元/台和233.77万元/台，单价呈下降趋势。主营业务毛利率分别为52.61%、51.88%和48.75%，2024年下降3.13个百分点，主要因中央供液系统销售收入增长较多，而该业务毛利率相对较低，且光伏行业市场竞争激烈，公司为获取新客户在报价上有所折让。

　　报告期内，可比公司毛利率平均水平为40.55%、42.25%和39.72%，提牛科技毛利率高于同行。然而，公司研发费用分别为527.13万元、890.71万元和877.38万元，2023年研发费用增加363.58万元，增幅68.97%，但研发费用率分别为5.93%、6.91%和5.93%，低于可比公司平均水平。公司解释称，规模较小、资源有限，集中规划清洗设备升级研发，研发费用效益明显。

　　客户集中度高，核心零部件依赖进口提牛科技客户涵盖捷捷微电、斯达半导、立昂微、天通股份、扬杰科技、中晶科技、赛微电子、华润微、天岳先进、华微电子等知名企业。报告期内，前五大客户收入占比分别为87.48%、84.94%和71.20%，集中度较高。公司称，下游晶圆制造等泛半导体产业属于资金密集型、技术密集型行业，行业进入门槛高，客户集中度高；同时，公司经营规模偏小，客户群还在扩充阶段，设备业务单个合同金额较高，导致客户数量较少。

　　报告期内，主营业务成本中直接材料占比分别为87.44%、82.62%和82.65%，为主要成本组成部分。根据2023年中国电子专用设备工业协会数据，半导体清洗设备国产化率约35%，依然依赖进口。提牛科技前五大供应商均为代理或贸易商，主要供应商规模较小，如上海岩濑参保人数6人，上海艾斯创无实缴资本信息、参保人数0人，上海富藤机械实缴资本100万元、参保人数7人。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.676亿元、2.377亿元和2.531亿元，占流动资产比例分别为60.68%、64.12%和63.05%。存货周转率分别为0.32次/年、0.31次/年和0.31次/年。未来公司推出新产品可能需要更长的验证周期，导致存货周转速度继续下降，较大的存货规模会对公司流动资金产生压力，并可能导致存货跌价风险。

　　员工学历结构偏低，资产负债率远超同行2024年，提牛科技仅拥有64名员工，其中专科及以下学历员工占比高达64.06%。公司解释称，生产人员数量仅为可比公司的十分之一不到，占比相对较高，因公司整体规模较小、业务聚焦特定细分领域，人员配置可满足日常生产交付需求。

　　报告期各期末，公司流动负债总额分别为2.248亿元、2.825亿元和2.631亿元，占负债总额比例分别为99.35%、99.25%和97.27%，主要为合同负债和应付账款。公司合并资产负债率分别为79.53%、74.97%和65.92%，远高于可比同行均值44.34%、47.40%和50.27%。

　　2022年2月22日，公司因未按规定登记来沪人员信息，被上海市公安局奉贤分局处罚款伍佰元整。注册制下，IPO企业应注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续可持续经营状况需投资者关注。