王涵深度解析：特朗普焦虑背后的美国经济真相
发布时间：
2025-11-03 18:45:06
来源： 保山日报网
王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事。
核心观点：美国经济繁荣表象下的深层失衡当前美国的金融市场与经济信号呈现明显矛盾：一方面，美股持续处于高位，若以股市作为经济“晴雨表”，似乎彰显美国经济一片繁荣；但另一方面，特朗普政府动作频频，推动美军新计划、恢复核试验、向盟友施压等，反映出其明显的“焦虑”情绪。这种反差的核心根源在于，本轮AI浪潮对经济的非对称影响——AI通过资本支出扩张与股市财富效应支撑总量经济增长的同时，却让低收入群体持续承受负面冲击，加剧了经济与社会层面的深层失衡。
AI浪潮如何重塑美国经济结构？资本市场高度依赖科技巨头当前美股的繁荣在很大程度上由少数科技巨头拉动。以英伟达、微软、谷歌等为代表的“六姐妹”贡献了标普500指数约一半的净利润增速。AI浪潮对美国经济增长的贡献也颇为明显：
狭义口径：四大科技巨头（谷歌、Meta、英伟达、微软）的资本开支对2025年二季度美国实际GDP同比增速的拉动达到0.5个百分点，贡献达24%；广义口径：信息处理设备及软件投资、数据中心建筑投资对同期GDP增速的拉动达到0.9个百分点，贡献达42%。若剔除AI相关资本开支，美国经济增速放缓态势将更为显著。
高收入群体成为主要受益者高收入群体通过薪酬和股权两个维度更受益于AI产业发展：
就业与薪酬优势：AI产业特征意味着高收入群体在就业稳定性和薪酬增长上占据优势；资产结构差异：美国收入阶层分化问题突出，高收入群体资产中股票占比明显高于低收入群体。截至2025年二季度末，收入前1%的群体总家庭资产中股票基金占比为47.7%，收入前20%的群体该比例为34.4%，远高于整体家庭资产的27.4%。美国经济愈发依赖高收入人群的消费。据穆迪估算，收入最高的10%家庭（年收入约25万美元及以上）的消费支出占全国总比重近三十年来从36%大幅上升至49.7%，创历史新高。美国GDP的增长严重依赖这一群体的消费习惯，其支出至少贡献了三分之一的GDP。
AI浪潮对低收入群体的负面影响就业市场“衰退化”特征显现AI行业的高技术、高资本投入属性抑制了整体就业创造能力。以美股“六姐妹”为例，其市值、利润在标普500上市企业中占比均超过1/4，但雇员比例仅为8.1%。自2022年底以来，美国就业市场指标与资本市场表现出现背离：
招工率下行：美国职位空缺率（招工率）快速下行，时长超过过去几轮经济危机时期；非农就业增速停滞：非农就业环比增速已降至0附近，这在整体经济指标仍保持韧性的环境下较为罕见。AI产业还导致部分领域就业面临替代风险。2022年底以来，美国应届大学毕业生失业率快速上升且高于整体水平，或与AI可替代工种多覆盖初级脑力劳动者相关。此外，电话呼叫中心、编程等行业也出现就业增长放缓的情况。
低收入群体消费与金融条件恶化AI对低收入群体就业的负面影响也反映在其他经济指标上。根据Numerator的调查数据，自2022年底以来，美国不同收入群体的实际零售支出呈现明显的“K型”分化：高收入群体消费支出增长显著，但低收入群体在联储降息前已陷入增长停滞。这一分化也体现在金融层面：美国小银行信用卡拖欠率明显上升，从2021年中低点4.2%一度上升至7.9%，反映底层民众财务压力持续累积。
风险提示国内外经济金融不确定性，全球地缘政治形势超预期变化。
参考文献[1] 新华网. 《美国防部“军事重组计划”曝光》. 2025.04.09https://www.news.cn/milpro/20250409/47c504c7a7c04fec8d6267f4ff60c7f8/c.html
[2]中国新闻社. 《特朗普下令重启核试验？外交部回应》. 2025.10.30https://mp.weixin.qq.com/s/vHUUchka_bQgPMZal7m5Kg
[3]浙江省贸促会. 《特朗普政府施压主要盟友，寻求加大对华芯片产业限制》.2025.03.03https://www.ccpitzj.gov.cn/art/2025/3/3/art_1229557691_47848.html
[4]美国官方对于消费的收入分布也有调查数据，但穆迪认为这个调查可能有偏，导致调查数据可能未真实反映实际情况。穆迪数据根据联储季度的居民资产负债表数据推算。
[5] In terms of spending, you saw the consumer spending numbers were well above expectations, and that may well be skewed toward higher-earning consumers. There’s a lot of anecdotal evidence to suggest that.https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20250917.pdf
核心观点：美国经济繁荣表象下的深层失衡当前美国的金融市场与经济信号呈现明显矛盾：一方面，美股持续处于高位，若以股市作为经济“晴雨表”，似乎彰显美国经济一片繁荣；但另一方面，特朗普政府动作频频，推动美军新计划、恢复核试验、向盟友施压等，反映出其明显的“焦虑”情绪。这种反差的核心根源在于，本轮AI浪潮对经济的非对称影响——AI通过资本支出扩张与股市财富效应支撑总量经济增长的同时，却让低收入群体持续承受负面冲击，加剧了经济与社会层面的深层失衡。
AI浪潮如何重塑美国经济结构？资本市场高度依赖科技巨头当前美股的繁荣在很大程度上由少数科技巨头拉动。以英伟达、微软、谷歌等为代表的“六姐妹”贡献了标普500指数约一半的净利润增速。AI浪潮对美国经济增长的贡献也颇为明显：
狭义口径：四大科技巨头（谷歌、Meta、英伟达、微软）的资本开支对2025年二季度美国实际GDP同比增速的拉动达到0.5个百分点，贡献达24%；广义口径：信息处理设备及软件投资、数据中心建筑投资对同期GDP增速的拉动达到0.9个百分点，贡献达42%。若剔除AI相关资本开支，美国经济增速放缓态势将更为显著。
高收入群体成为主要受益者高收入群体通过薪酬和股权两个维度更受益于AI产业发展：
就业与薪酬优势：AI产业特征意味着高收入群体在就业稳定性和薪酬增长上占据优势；资产结构差异：美国收入阶层分化问题突出，高收入群体资产中股票占比明显高于低收入群体。截至2025年二季度末，收入前1%的群体总家庭资产中股票基金占比为47.7%，收入前20%的群体该比例为34.4%，远高于整体家庭资产的27.4%。美国经济愈发依赖高收入人群的消费。据穆迪估算，收入最高的10%家庭（年收入约25万美元及以上）的消费支出占全国总比重近三十年来从36%大幅上升至49.7%，创历史新高。美国GDP的增长严重依赖这一群体的消费习惯，其支出至少贡献了三分之一的GDP。
AI浪潮对低收入群体的负面影响就业市场“衰退化”特征显现AI行业的高技术、高资本投入属性抑制了整体就业创造能力。以美股“六姐妹”为例，其市值、利润在标普500上市企业中占比均超过1/4，但雇员比例仅为8.1%。自2022年底以来，美国就业市场指标与资本市场表现出现背离：
招工率下行：美国职位空缺率（招工率）快速下行，时长超过过去几轮经济危机时期；非农就业增速停滞：非农就业环比增速已降至0附近，这在整体经济指标仍保持韧性的环境下较为罕见。AI产业还导致部分领域就业面临替代风险。2022年底以来，美国应届大学毕业生失业率快速上升且高于整体水平，或与AI可替代工种多覆盖初级脑力劳动者相关。此外，电话呼叫中心、编程等行业也出现就业增长放缓的情况。
低收入群体消费与金融条件恶化AI对低收入群体就业的负面影响也反映在其他经济指标上。根据Numerator的调查数据，自2022年底以来，美国不同收入群体的实际零售支出呈现明显的“K型”分化：高收入群体消费支出增长显著，但低收入群体在联储降息前已陷入增长停滞。这一分化也体现在金融层面：美国小银行信用卡拖欠率明显上升，从2021年中低点4.2%一度上升至7.9%，反映底层民众财务压力持续累积。
风险提示国内外经济金融不确定性，全球地缘政治形势超预期变化。
参考文献[1] 新华网. 《美国防部“军事重组计划”曝光》. 2025.04.09https://www.news.cn/milpro/20250409/47c504c7a7c04fec8d6267f4ff60c7f8/c.html
[2]中国新闻社. 《特朗普下令重启核试验？外交部回应》. 2025.10.30https://mp.weixin.qq.com/s/vHUUchka_bQgPMZal7m5Kg
[3]浙江省贸促会. 《特朗普政府施压主要盟友，寻求加大对华芯片产业限制》.2025.03.03https://www.ccpitzj.gov.cn/art/2025/3/3/art_1229557691_47848.html
[4]美国官方对于消费的收入分布也有调查数据，但穆迪认为这个调查可能有偏，导致调查数据可能未真实反映实际情况。穆迪数据根据联储季度的居民资产负债表数据推算。
[5] In terms of spending, you saw the consumer spending numbers were well above expectations, and that may well be skewed toward higher-earning consumers. There’s a lot of anecdotal evidence to suggest that.https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20250917.pdf