在全球最火爆的2025年港股IPO市场中，小马智行凭借其独特的成长潜力和行业地位，成为备受瞩目的稀缺标的。这家自动驾驶领域的领军企业，不仅吸引了国际大机构的关注，更在技术验证与商业化扩张阶段展现出强劲势头。随着自动驾驶成为中美市场的共识热点，小马智行的港股IPO被视为成长型中概股重估的关键一跃。

　　从基本面来看，小马智行二季度营收同比飙升76%，毛利率从负值转正至16.1%，标志着其商业模式已走出艰难验证期。随着自动驾驶车辆不断上路，技术验证加速扩张，公司正迎来商业化爆发的关键拐点。华尔街顶级投行杰弗瑞为其设定32.8美元的目标价，较当前股价有超60%的涨幅空间；“木头姐”凯西·伍德旗下ARKQ基金更是一个月内三次加码，累计投资超1400万美元，成为其布局中国L4级自动驾驶的首个标的。

　　此次港股上市，小马智行每股发售价定为139港元，在行使预发售量调整权及超额配售权后，募集资金上限约9.8亿美元。公司已成功引入Eastspring等多家国际顶级投资机构作为基石投资者，基石认购总额达1.2亿美元，同时获多家战略投资方参与锚定认购。尽管上半年经营性现金流出达7957万美元，但账面现金及现金等价物仍有3.2亿美元，加上此次募资，公司现金储备将恢复至13亿美元以上，为车队扩张、研发投入及国际市场开拓提供充足战略空间。

　　小马智行管理层明确采取高利润业务优先策略，经营造血能力随业务扩张逐步增强。作为典型的“轻资产+软件驱动”成长型公司，其安全边际与未来增长空间均值得市场期待。目前，公司已形成以自动驾驶卡车服务和技术授权应用为核心的双业务驱动模式，上半年自动驾驶出行服务增速高达279%，成本下降速度亦显著加快。

　　01 基本面：监管许可构筑护城河

　　自动驾驶出租车服务具有天然区域性，中美市场相互独立。在中国，监管许可成为决定业务空间的关键因素。小马智行是目前唯一一家在中国四大一线城市（北京、上海、广州、深圳）全部获得完全无人、收费运营牌照的Robotaxi公司，这一突破不仅证明其技术实力，更意味着与各地政府建立了深度信任关系。基于此，公司构建了完善的生态合作伙伴网络，包括丰田、北汽、广汽等车企，以及英伟达、腾讯、Uber等上下游企业。

　　根据公司招股书，2025年上半年营收3543.4万美元，同比增长43.3%；二季度单季度营收2100万美元，同比增长75.9%，增速较一季度大幅提升。尽管净亏损同比扩大75%至9064万美元，但毛利率持续回升为未来盈利奠定基础。收入结构中，近91%来自商业化路径清晰的自动驾驶卡车服务和技术授权应用服务，其中技术授权业务收入增长成为二季度业绩超预期的主要来源。

　　自动驾驶出行服务虽处于起步阶段，但成长空间广阔。上半年增速达279%，且成本下降迅速。二季度公司提高远程协助与车辆配比，预计年底一名人类助理将能同时支持30辆自动驾驶出租车行程，运营效率显著提升。横向对比同期拟上市的文远知行，小马智行在监管许可范围和业务成熟度上均更具优势，基本面稳定性与成长性更胜一筹。

　　02 行业拐点：资本决定未来格局

　　Robotaxi行业正经历从概念验证到商业化爆发的关键拐点，中国市场被视为全球最有希望率先突破的战场。高盛预测，中国Robotaxi市场规模将从2025年的5400万美元暴涨至2035年的470亿美元，十年增长约700倍。到2030年，中国将有约50万辆Robotaxi在主要城市运营，2035年达190万辆，占据全球共享出行车辆的25%。得益于24小时运营和更高利用率，每辆Robotaxi日均收入将从2025年的36美元增至2035年的69美元，成本曲线快速下降将使其在经济性上全面超越传统出租车和网约车。

　　麦肯锡预计，中国自动驾驶汽车和移动出行服务收入将在2030年突破5000亿美元；BloombergNEF则预测，到2040年中国将运营全球最大的Robotaxi车队（1200万辆），远超美国的700万辆。小马智行的招股书数据印证了这一趋势：2025年上半年Robotaxi车队规模迅速扩张，订单总量大幅上升，平均单车单日营收增长近翻倍，用户规模与运营里程显著增加。更高的运营效率与用户接受度，正反哺其基本面与技术迭代。

　　车队扩张的另一面是成本下降。今年七月，小马智行发布第七代车型，系统成本较上一代下降70%，主要得益于激光雷达成本降低48%及车载计算单元成本下降80%。受益于中国新能源乘用车市场扩张，公司无需大规模研发投入即可享受零部件成本快速下降的红利。这种产业链“搭顺风车”效应，使其成本曲线较其他AI应用场景下降更陡峭。在市场容量充足、产业链成本下降空间广阔的背景下，融资能力成为企业竞争的关键因素。

　　此次港股IPO中，小马智行与文远知行拟发行股份数量相近（均约1.02亿股），但发行比例与融资规模悬殊：小马智行发行股份占总股本比例达22.3%，对应募资9.8亿美元；文远知行发行比例仅为9.8%，募资总额约3.8亿美元，二者差距近2.6倍。融资能力的强弱，将决定企业在行业拐点期的扩张速度与市场地位。

　　03 结语：港股上市开启新篇章

　　上市时机对表现至关重要。小马智行在四大一线城市全覆盖的监管地位，在港股投资者眼中代表着与政府的信任背书和巨大护城河价值。2025年，香港成为全球IPO市场领头羊，中国股市触及十年高点，国内投资者对AI概念股热情高涨。尽管小马智行去年十一月已在纳斯达克上市，但美国投资者对中概股的谨慎态度导致估值偏低。此次回港上市，为其打开了国内资金支持的新通道。

　　根据港股通规则，公司需上市满“6个月+20个交易日”且符合条件方可纳入，意味着半年后将获得南向资金支持。中长期来看，港股上市对小马智行无疑是巨大利好。凭借内外部优势，公司已在自动驾驶赛道占据有利位置，港股上市则为其打开了更大空间，让更多理解中国市场的投资者参与其成长故事。

　　声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。