2020年2月，公牛集团正式登陆资本市场时，曾有市场观察者（星空君）就其突击分红、理财等财务操作撰写分析文章，认为公司基本面稳健但存在成长性隐忧。这一判断在五年后得到验证——2025年半年报显示，这家行业龙头上市以来首次出现业绩下滑，传统业务增长乏力与转型阵痛交织的困境浮出水面。

　　核心业务全面承压，新能源难挽颓势财报数据显示，2025年上半年公司总营收81.68亿元，同比下降2.6%；归母净利润20.6亿元，同比下滑8%。两大支柱业务均现颓势：电连接业务收入36.62亿元（-5.37%），智能电工照明业务收入40.94亿元（-2.78%）。尽管新能源业务以33.52%的增速实现收入3.86亿元，但仅占总营收的4.7%，难以对冲传统业务下滑。

　　分季度看，二季度压力尤为显著：营收42.46亿元（-7.4%），净利润10.85亿元（-17.2%）。盈利能力指标同步弱化，毛利率42.33%（-0.62pct），净利率25.26%（-1.42pct）。费用结构呈现矛盾信号：管理费用激增27.98%至3.91亿元，而研发费用下降21.56%至2.86亿元，销售费用减少17.13%。

　　从更长周期观察，公司营收增速已从2021年的41.65%持续回落至2025年的-2.6%，历经四年连续下滑后首次出现半年度负增长。不过，公司资产负债率保持在27.14%的低位，货币资金54亿元，交易性金融资产89亿元，现金流健康状况仍属优良。

　　业务板块深度剖析：传统业务遇瓶颈，新兴赛道现曙光电连接业务：高端化突围与成本压力并存作为起家业务，电连接产品涵盖转换器、数码配件及电动工具等。上半年收入下滑主要受铜价波动和房地产低迷影响，传统转换器业务增长触及天花板。但公司在高端化领域取得突破：隐形轨道插座、Z世代系列快充移动电源等创新产品获得市场认可，其中部分产品通过全面3C认证，技术壁垒显著提升。

　　智能电工照明：竞争加剧与产能升级并行该业务涵盖墙壁开关、LED照明、智能浴霸等12类产品，上半年收入下降2.78%。国际品牌（西门子、施耐德）与本土企业的双重竞争，叠加房地产行业深度调整，导致需求承压。不过，无主灯业务以"健康+智能"为核心定位，与首尔半导体合作开发芯片，惠州工厂预计2025年底投产，产能与技术升级有望打开新增长空间。

　　新能源业务：增速亮眼但规模尚小聚焦充电桩、家庭储能及便携式储能产品，上半年收入同比增长33.52%。国内市场巩固充电桩龙头地位，推出液冷超充、大功率柔性群充等技术；海外市场扎根欧洲家庭储能，单相/三相产品通过VDE认证，毛利率预计达40%。但当前体量仅占总营收4.7%，短期内难以成为业绩支柱。

　　数据来源：iFind

　　三大转型战略：智能生态、新能源、国际化面对增长困境，公司早在数年前已布局三大转型方向：

　　1. 智能生态战略：构建家庭前装智能生态定位"健康智能照明"，深化光效设计、语音控制等技术，2025年将推出AI智能照明产品。通过与装企合作提升工程渠道占比，智能无主灯、浴霸等品类增速超15%，毛利率达45%以上，成为智能照明业务亮点。

　　2. 新能源战略：光储充一体化解决方案国内巩固充电桩龙头地位，布局快充技术；海外扎根欧洲家庭储能市场，同步拓展充电桩与工商业储能场景。2024年推出"无极"系列家用充电桩、液冷超充等产品，欧洲储能业务毛利率预计达40%，较传统业务提升空间显著。

　　3. 全品类出海：东南亚与欧洲双线突破东南亚覆盖11国，设立2个分公司及分仓；欧洲通过本土化合作拓展新能源与高端电连接产品，探索跨境电商模式。2024年境外营收同比增长36.75%，上半年增速达72%。计划在欧洲建立供应链中心，预计降低物流成本25%，提升市场竞争力。

　　实控人减持：资金需求或为主因公司实控人拟减持不超过2%股份，引发市场关注。此前2023年已减持2%，时隔两年再次减持预计套现十余亿元。结合公司近期大比例分红（股权集中导致大部分流入大股东）分析，实控人减持或因其他投资项目资金需求，对公司控制权影响有限。

　　五年前关于"公司质地优良但成长性存疑"的判断，如今在业绩下滑与转型阵痛中得到印证。这家行业龙头能否通过智能生态、新能源及国际化战略突破增长瓶颈，仍需时间检验。