文|吴理想

　　来源|博望财经

　　2025年10月的二级市场对创新药板块并不友好。从7月到9月的行业热潮迅速退去，直至10月31日在多重政策利好刺激下才迎来短暂反弹。这一波动的背后，既有前期股价被炒高后业绩与估值不匹配的因素，也出现了业绩优异却遭遇资本动作冲击的个案——CXO行业龙头药明康德便是典型代表。

　　根据药明康德2025年三季报，公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76亿元，同比大增84.84%，在手订单规模达598.8亿元创历史新高。然而，就在业绩发布后不久，公司年内第四次减持同为药明系的港股上市公司药明合联，引发市场对资本动作与业绩真实性的深度质疑。

　　更令投资者意外的是，10月30日公司公告称，实际控制人控制的17名股东计划自2025年11月20日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过5967.5万股A股股份（占总股本2%）。按当日收盘价计算，此次减持金额约63亿元。公告发布当日，药明康德股价大跌8.47%，跌破百元关口，截至发稿前报94.6元/股。

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　　三季报创多项纪录：CRDMO模式驱动高增长药明康德三季报的最大亮点在于净利润同比激增84.84%，这一成绩主要得益于CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式的持续聚焦。方正证券分析指出，公司小分子CDMO与TIDES（多肽及寡核苷酸）业务保持强劲增长，前端业务呈现弱复苏态势。

　　具体来看，2025年前三季度化学业务收入259.8亿元，同比增长29.3%，毛利率提升至51.3%。其中，小分子D&M（药物研发与制造）收入142.4亿元，TIDES收入78.4亿元（同比大增121.1%）。截至三季度末，公司有250个项目从研发端（R端）转化至制造端（D端），新增15个商业化和临床三期项目，TIDES在手订单同比增长17.1%，短期业绩确定性较高。

　　Testing业务（实验室分析与测试）前三季度实现收入41.7亿元，单季环比增长5.7%，毛利率提升至26.5%。临床CRO&SMO业务收入12.1亿元，同比下降6.4%，预计随着该业务剥离，测试板块将迎来拐点。

　　生物学板块收入19.5亿元，同比增长6.6%，单季环比增长9.4%，毛利率提升至37%。随着CRDMO模式引流效应显现及海外融资环境改善，该板块有望恢复稳定增长。

　　此外，公司第三季度单季营收达120.6亿元，创历史新高；前三季度经营现金流108.7亿元，同比增长35.0%，运营效率显著提升。

　　减持药明合联套现63亿：业绩增厚背后的资本疑云尽管三季报业绩亮眼，但药明康德通过减持药明合联股票获得的投资收益（年内累计43.51亿元）进一步增厚了净利润，引发市场对其“财技操作”的质疑。

　　2025年10月8日，药明康德公告出售药明合联3030万股（占总股本2.47%），成交金额约23.46亿港元。此次交易后，公司2025年度累计出售药明合联股票的投资净收益对税后净利润的影响达43.51亿元，约占2024年归母净利润的46%。

　　复盘发现，药明康德与药明合联于2023年签署《有效载荷连接子主服务框架协议》，但两年实际交易金额未达预期。近一年来，公司多次减持药明合联：2024年11月8日及2025年1月10日，通过两次大宗交易累计出售8600万股，成交额约24.26亿港元；2025年4月1日，再次出售5080万股，成交额约21.78亿港元。

　　公司称，减持所得现金将用于全球产能建设及CRDMO模式强化。但综合计算，四次减持累计套现69.5亿港元（约合63.72亿元人民币），这一金额已超过其2025年前三季度净利润的三分之一。

　　实控人拟减持2%股份：63亿套现计划引发股价崩塌在三季报公布的同时，药明康德宣布拟以28亿元基准价，向高瓴旗下企业转让上海康德弘翼医学临床研究有限公司和上海药明津石医药科技有限公司100%股权。此举标志着公司退出临床CRO赛道，该业务2024年营收16.3亿元，占公司总营收的4.3%，且为前三季度唯一下滑板块。

　　更令市场震惊的是，10月30日药明康德单日大跌8.47%，导火索正是实控人拟减持63亿元的公告。根据10月29日晚间公告，G&C IV Hong Kong Limited等17名股东计划自2025年11月20日起，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过5967.5万股（占总股本2%）。按当日收盘价106.04元/股计算，减持金额约63亿元。

　　对此，有股民评论称：“实控人集体套现63亿，完全不顾中小股东利益，这种行为直接拖累了股价。”市场分析认为，尽管药明康德三季报业绩优异，但资本动作的频繁性与规模已超出市场预期，导致投资者信心受挫。