美联储于11月7日（周五）发布的半年度金融稳定报告发出重要警示：政策不确定性已取代具体贸易担忧，成为当前美国金融系统面临的首要风险。报告特别指出，对冲基金等非银机构的高杠杆率及资产估值偏高问题持续构成“显著”威胁，同时央行独立性首次被明确列为系统性风险因素，引发市场广泛关注。

　　政策不确定性成头号风险，央行独立性首入风险清单

　　根据报告披露，自2018年首次发布金融稳定系列报告以来，本月报告首次将“央行独立性”纳入风险评估框架。这一变化背景与美国总统特朗普近期解雇美联储理事Lisa Cook、并持续施压主席鲍威尔降息的争议性举动密切相关。报告同时将“经济数据可获得性”列为新风险，直指联邦政府关门导致官方数据发布中断对市场判断的干扰。

　　联储调查数据显示，61%的受访专业人士（包括券商、银行及投资基金从业者）将政策不确定性列为首要风险，较春季调查的50%显著上升。政策风险维度涵盖贸易政策、央行独立性及经济数据可获得性三大领域。值得注意的是，全球贸易风险在本次调查中已不再作为独立担忧项出现，而地缘政治风险关注度则从春季的23%跃升至48%。

　　金融杠杆风险凸显：对冲基金杠杆率创历史新高

　　报告特别强调金融部门杠杆率带来的脆弱性：“虽然银行系统资本状况稳健，但对冲基金和寿险公司等机构的杠杆率相对历史水平偏高，整体脆弱性不容忽视。”数据显示，对冲基金杠杆率已升至监管机构十多年前开始追踪该数据以来的最高水平，涉及国债、利率衍生品及股票等广泛策略。规模最大的对冲基金杠杆率尤为突出，其增加的杠杆支撑了关键市场中的大量头寸。

　　寿险公司杠杆率虽处于历史分布最高四分之一区间，但非传统负债占比仍较小。相比之下，银行系统继续保持韧性，监管资本比率处于历史高位，但部分银行对长期利率变化仍高度敏感。券商经纪商杠杆率虽处历史低位，但其国债市场等中介活动规模却达历史峰值。

　　资产估值偏高与AI风险引发监管警觉

　　报告指出，资产估值整体处于高位：股票价格与收益比率接近历史区间高端，股权溢价估计值远低于平均水平；企业债券利差回落至4月前低位；房地产市场房价租金比持续接近历史峰值，商业地产虽显示企稳迹象，但即将到来的再融资需求仍构成潜在脆弱性。

　　人工智能（AI）相关风险成为新关注焦点。30%的受访者认为AI可能在12至18个月内引发市场冲击，较春季的9%大幅上升。担忧集中于AI情绪推动的股市上涨可能逆转，导致私募和公开市场巨额亏损，进而引发劳动力市场放缓及金融条件收紧的连锁反应。

　　企业和家庭债务风险可控，消费者违约率仍处高位

　　报告评估企业和家庭债务脆弱性为温和水平。债务总额占GDP比例降至二十年最低，上市公司杠杆率略高于中位数，但小企业偿债能力有所下降。家庭债务结构健康，抵押贷款违约率保持低位，但信用卡和汽车贷款违约率仍高于疫情前水平。学生贷款违约率在政府恢复还款后显著上升，显示部分消费者群体仍面临还款压力。

　　融资风险温和，货币市场基金增长集中政府类产品

　　融资风险维持在温和水平，货币市场基金资产增长主要由政府类产品驱动。银行对无保险存款依赖度远低于2022年峰值，流动性资产和稳定融资来源充足。商业地产市场虽显示企稳迹象，但未来一年到期的大量债务可能引发市场波动。

　　美联储：持续研究应对新型风险挑战

　　报告强调，当前评估框架虽能系统分析金融稳定性，但某些潜在风险可能具有新颖性或难以量化。联储承诺将通过持续研究改进脆弱性衡量方法，并跟踪金融系统新脆弱性形式的演变。这一表态凸显出监管机构对快速变化的金融环境的审慎态度。