廖宗魁/文

　　随着年关临近，2025年A股市场交出了一份令人瞩目的成绩单。

　　截至11月13日，上证指数收于4029点，年内累计涨幅达20%，创业板指更是以近50%的涨幅领跑全球主要市场。这一轮行情的驱动因素主要来自三方面：宏观政策持续发力、长线资金托底效应显现，以及居民对高收益资产配置需求的集中释放，共同推动A股估值体系全面重估。

　　与过往普涨式牛市不同，2025年的A股呈现出明显的结构性分化特征。科技板块持续领涨市场，而传统地产链和消费链则表现相对疲弱。这种分化格局背后，折射出中国经济转型升级的深层逻辑——高质量发展要求下，经济增长动能正从传统产业向科技创新领域加速切换。

　　科技主线有望延续强势表现。从政策层面看，党的二十届四中全会明确提出要"抢占科技发展制高点"，并强调加强原始创新和关键核心技术攻关，为科技产业发展注入长期政策红利。从基本面看，三季报数据显示科技板块业绩优势显著：海外算力需求激增带动电子行业业绩持续提升，通信行业净资产收益率（ROE）连续三年保持历史高位，计算机领域软件开发和设备制造板块业绩亦呈现改善趋势。

　　不过，10月以来科技板块上攻步伐有所放缓，市场在4000点关口展开窄幅震荡，显示风格切换正在酝酿。经过前期持续上涨，科技板块资金拥挤度和估值水平均处于历史高位，短期存在消化需求。值得关注的是，近期华尔街对美股科技股估值过高的担忧情绪，也对A股科技板块形成一定传导效应。与此同时，经济数据释放积极信号：10月核心CPI同比上涨1.2%创2024年3月以来新高，PPI降幅连续三个月收窄，"反内卷"相关板块活跃度提升，预示非科技板块盈利修复周期或将开启。

　　临近年底，市场关注焦点转向政策面。2026年作为"十五五"规划开局之年，12月将召开的政治局会议和中央经济工作会议将为明年经济政策定调。在此关键节点，市场选择暂作休整、等待政策明朗，实属情理之中。

　　从更长周期视角观察，2025年资产重估行情已为市场打下坚实基础，而经济复苏的传导效应终将推动更广泛的企业盈利改善。A股市场有望逐步过渡至由盈利修复驱动的慢牛阶段，市场风格也将趋于均衡，上涨辐射面将显著扩大。这种转变既符合经济转型的客观规律，也为投资者提供了新的布局机遇。

　　华泰证券研究指出，信用周期、发电量及企业订单等前瞻指标显示，四季度国内新一轮库存周期有望启动。在"反内卷"政策推动下，供给侧改革预计将在2026年年中前初见成效，助力上市公司利润率实现修复，市场风格将进入平衡期。中金公司则判断，2026年中国股市仍将处于宏观宽松周期与科技周期的共振区间，居民存款搬家、个人投资者持续入场、主动型外资增配等因素，将形成赚钱效应与场外资金流入的正向循环。建议增配周期价值板块，以更平衡的风格应对经济预期改善的可能性。当前周期价值与科技成长板块的估值差距处于历史高位，这一现状也为低估值板块的补涨行情提供了有力支撑。

　　本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》