英伟达财报力破AI泡沫论，市场多空博弈加剧
发布时间：
2025-11-21 09:29:25
来源： 保山日报网
过去几周，受AI泡沫担忧影响，以AI叙事为支撑的美国科技股持续低迷。市场争论的焦点在于：本轮由AI驱动的估值提升是否存在泡沫？泡沫是否已接近顶点？作为AI领域的“领头羊”，英伟达的动向备受关注。近日，英伟达发布了一份“炸裂”的财报，暂时缓解了全球投资者的焦虑情绪。然而，在这份亮眼成绩单的背后，一些潜在风险信号正悄然浮现。
“开香槟时刻”：财报数据亮眼，市场信心提振在全球AI浪潮的推动下，英伟达的季度财报始终是市场关注的焦点，而2026财年第三季度（截至2025年10月26日）的财报更是被寄予厚望。数据显示，英伟达该季度营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65%，数据中心业务单季收入首次突破500亿美元大关，创下历史新高。
财报还透露，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU产品已售罄，直接回应了市场对AI需求是否见顶的质疑。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨超过6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨。
在财报会议上，英伟达CEO黄仁勋直接驳斥了AI“泡沫论”。他表示，近期关于AI泡沫的讨论甚嚣尘上，但英伟达看到的是截然不同的景象。英伟达的产品与其他加速器不同，适用于人工智能的各个阶段，包括预训练和后训练。
这份财报对看好AI前景的投资者而言，无疑是一针强心剂。Wedbush证券分析师Dan Ives评论道：“随着市场对AI泡沫的担忧加剧并给科技股带来压力，今晚的市场和科技股都迎来了‘开香槟’的时刻。”他认为，英伟达稳健的盈利和指引是“对AI革命的又一次验证”，并断言“AI泡沫的担忧被严重夸大了”。
展望未来：营收指引超预期，AI芯片订单总额有望突破5000亿美元展望下一季度，英伟达预计总营收将达650亿美元，上下浮动2%，且未计入来自中国的数据中心收入。这一数字远超分析师普遍预期的617亿美元，甚至超过了部分乐观投资者的预期上限。英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress在电话会上补充道，2025年和2026年的AI芯片订单总额将有望超过5000亿美元。
Dan Ives用“令人瞠目结舌”来形容这次指引上调。在他看来，这份报告将对微软、谷歌、亚马逊、甲骨文等超大规模云服务商以及Palantir等软件公司构成利好，并带动整个半导体板块上行。
需求担忧：应收账款攀升，库存周转天数大幅增加然而，梳理英伟达近7个季度的财报数据，一些潜在风险信号逐渐显现。英伟达的应收账款持续上升，第三财季应收账款已高达333.91亿美元，其中来自四大直接客户的应收账款合计占比高达65%。而在2025年第四财季，前两大直接客户在应收账款中的占比为33%。
另一个值得警惕的信号是库存数据。财报显示，截至第三财季末，英伟达的库存总额升至197.84亿美元。根据数据平台Discounting Cash Flows，英伟达的库存周转天数（DIO）目前已达117.5天，而在2026财年第一季度时，这一数字还在58.64天。
这一水平不仅比公司过去五年的平均值高出13天，而且对于一个宣称其高端产品“供不应求”的公司而言，库存的持续攀升显得极不寻常。
客户集中度过高：业绩波动风险加剧即便强如英伟达，也免不了客户集中度过高的问题。金融咨询公司Summit Insights高级研究分析师Kinngai Chan指出：“尽管业绩和前景均好于市场普遍预期，但我们认为投资者仍会对其客户资本支出增长的可持续性以及AI领域循环融资问题保持担忧。”
英伟达的主要客户包括微软、谷歌、Meta等科技巨头，提供用于AI计算的GPU芯片、AI服务器等产品。然而，较高的客户集中度一直是英伟达存在的业绩波动风险。三季度财报披露，四位直接客户合计贡献了英伟达总收入的61%，较上一季度的56%有所上升。
这种对少数客户的深度依赖，意味着一旦这些主要客户的资本支出（Capex）计划发生变动，英伟达的未来订单和收入稳定性将受到直接冲击。
更深层次的担忧：循环交易模式引发质疑更深层次的担忧则涉及英伟达产品在市场上的真正需求。近期，英伟达通过投资入股客户公司，再由后者购买其芯片的“循环交易”模式引发了广泛讨论。例如，英伟达宣布投资100亿美元于Anthropic，后者则将购买300亿美元由英伟达芯片支持的AI算力服务。高盛曾估计，英伟达明年将有15%的销售额可能来自此类交易。
多空博弈：机构观点分歧加剧从投资的角度来看，市场正在密切关注一切可能的信号，以判断AI概念股的下一步走势。摩根大通维持对英伟达的增持评级，给出目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对英伟达的营收预期也非常乐观，还希望英伟达在下季度展望中能再度加速；D.A. Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法的基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。
然而，在空头阵营里，“硅谷风投教父”Peter Thiel成为最引人注目的名字。他旗下的Thiel Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。美国证券交易委员会公布的截至2025年9月30日的第三季度持仓报告（13F）显示，他卖出了约53.77万股英伟达，这是其投资组合中非常大的一块。这次减持释放了一个强烈信号：即便是看过无数科技浪潮的老赌徒，也对如今英伟达的超高估值与风险有所警惕。
与此同时，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）也大幅减仓。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。软银更是直接清仓，在10月以58.3亿美元的价格卖出了所持英伟达股票，原因是“为了将资金用于我们的融资”。
学界观点：AI泡沫存在，但变革深度与广度被低估从技术本身的视角切入，学界对于“AI泡沫是否注定破裂”的判断则更为复杂。上海财经大学特聘教授、智能科技产业与智能经济研究学者胡延平表示，当前AI领域的确存在局部过热和短期投机的现象，对“泡沫”的警惕是必要且健康的。然而，将AI革命简单等同于“一场终将破裂的泡沫”，则可能低估其变革的深度和广度。
胡延平解释道，AI的资本泡沫“是客观存在的，并且必然回调”，但真正的中长期风险并非资本泡沫，而是AI对就业、产业、经济生态与社会结构产生冲击后，解决方案的形成过程过于迟缓，导致经济的流动循环出现问题，反噬到AI本身的发展。
尽管如此，胡延平认为，目前看来，AI已在内容生成、客服、营销等领域体现出显著的生产力提升效应，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商与具身智能等万亿级新生态扩张：“最终，决定AI效能上限的还是AI底层技术范式。”
北京商报记者 赵天舒
“开香槟时刻”：财报数据亮眼，市场信心提振在全球AI浪潮的推动下，英伟达的季度财报始终是市场关注的焦点，而2026财年第三季度（截至2025年10月26日）的财报更是被寄予厚望。数据显示，英伟达该季度营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65%，数据中心业务单季收入首次突破500亿美元大关，创下历史新高。
财报还透露，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU产品已售罄，直接回应了市场对AI需求是否见顶的质疑。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨超过6%，并带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨。
在财报会议上，英伟达CEO黄仁勋直接驳斥了AI“泡沫论”。他表示，近期关于AI泡沫的讨论甚嚣尘上，但英伟达看到的是截然不同的景象。英伟达的产品与其他加速器不同，适用于人工智能的各个阶段，包括预训练和后训练。
这份财报对看好AI前景的投资者而言，无疑是一针强心剂。Wedbush证券分析师Dan Ives评论道：“随着市场对AI泡沫的担忧加剧并给科技股带来压力，今晚的市场和科技股都迎来了‘开香槟’的时刻。”他认为，英伟达稳健的盈利和指引是“对AI革命的又一次验证”，并断言“AI泡沫的担忧被严重夸大了”。
展望未来：营收指引超预期，AI芯片订单总额有望突破5000亿美元展望下一季度，英伟达预计总营收将达650亿美元，上下浮动2%，且未计入来自中国的数据中心收入。这一数字远超分析师普遍预期的617亿美元，甚至超过了部分乐观投资者的预期上限。英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress在电话会上补充道，2025年和2026年的AI芯片订单总额将有望超过5000亿美元。
Dan Ives用“令人瞠目结舌”来形容这次指引上调。在他看来，这份报告将对微软、谷歌、亚马逊、甲骨文等超大规模云服务商以及Palantir等软件公司构成利好，并带动整个半导体板块上行。
需求担忧：应收账款攀升，库存周转天数大幅增加然而，梳理英伟达近7个季度的财报数据，一些潜在风险信号逐渐显现。英伟达的应收账款持续上升，第三财季应收账款已高达333.91亿美元，其中来自四大直接客户的应收账款合计占比高达65%。而在2025年第四财季，前两大直接客户在应收账款中的占比为33%。
另一个值得警惕的信号是库存数据。财报显示，截至第三财季末，英伟达的库存总额升至197.84亿美元。根据数据平台Discounting Cash Flows，英伟达的库存周转天数（DIO）目前已达117.5天，而在2026财年第一季度时，这一数字还在58.64天。
这一水平不仅比公司过去五年的平均值高出13天，而且对于一个宣称其高端产品“供不应求”的公司而言，库存的持续攀升显得极不寻常。
客户集中度过高：业绩波动风险加剧即便强如英伟达，也免不了客户集中度过高的问题。金融咨询公司Summit Insights高级研究分析师Kinngai Chan指出：“尽管业绩和前景均好于市场普遍预期，但我们认为投资者仍会对其客户资本支出增长的可持续性以及AI领域循环融资问题保持担忧。”
英伟达的主要客户包括微软、谷歌、Meta等科技巨头，提供用于AI计算的GPU芯片、AI服务器等产品。然而，较高的客户集中度一直是英伟达存在的业绩波动风险。三季度财报披露，四位直接客户合计贡献了英伟达总收入的61%，较上一季度的56%有所上升。
这种对少数客户的深度依赖，意味着一旦这些主要客户的资本支出（Capex）计划发生变动，英伟达的未来订单和收入稳定性将受到直接冲击。
更深层次的担忧：循环交易模式引发质疑更深层次的担忧则涉及英伟达产品在市场上的真正需求。近期，英伟达通过投资入股客户公司，再由后者购买其芯片的“循环交易”模式引发了广泛讨论。例如，英伟达宣布投资100亿美元于Anthropic，后者则将购买300亿美元由英伟达芯片支持的AI算力服务。高盛曾估计，英伟达明年将有15%的销售额可能来自此类交易。
多空博弈：机构观点分歧加剧从投资的角度来看，市场正在密切关注一切可能的信号，以判断AI概念股的下一步走势。摩根大通维持对英伟达的增持评级，给出目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对英伟达的营收预期也非常乐观，还希望英伟达在下季度展望中能再度加速；D.A. Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法的基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。
然而，在空头阵营里，“硅谷风投教父”Peter Thiel成为最引人注目的名字。他旗下的Thiel Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。美国证券交易委员会公布的截至2025年9月30日的第三季度持仓报告（13F）显示，他卖出了约53.77万股英伟达，这是其投资组合中非常大的一块。这次减持释放了一个强烈信号：即便是看过无数科技浪潮的老赌徒，也对如今英伟达的超高估值与风险有所警惕。
与此同时，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）也大幅减仓。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。软银更是直接清仓，在10月以58.3亿美元的价格卖出了所持英伟达股票，原因是“为了将资金用于我们的融资”。
学界观点：AI泡沫存在，但变革深度与广度被低估从技术本身的视角切入，学界对于“AI泡沫是否注定破裂”的判断则更为复杂。上海财经大学特聘教授、智能科技产业与智能经济研究学者胡延平表示，当前AI领域的确存在局部过热和短期投机的现象，对“泡沫”的警惕是必要且健康的。然而，将AI革命简单等同于“一场终将破裂的泡沫”，则可能低估其变革的深度和广度。
胡延平解释道，AI的资本泡沫“是客观存在的，并且必然回调”，但真正的中长期风险并非资本泡沫，而是AI对就业、产业、经济生态与社会结构产生冲击后，解决方案的形成过程过于迟缓，导致经济的流动循环出现问题，反噬到AI本身的发展。
尽管如此，胡延平认为，目前看来，AI已在内容生成、客服、营销等领域体现出显著的生产力提升效应，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商与具身智能等万亿级新生态扩张：“最终，决定AI效能上限的还是AI底层技术范式。”
北京商报记者 赵天舒