2025券商经营效率提升：ROE水平与估值空间解析
发布时间：
2025-11-21 21:08:25
来源： 保山日报网
2025年前三季度，上市券商净利润同比增长62%，平均ROE（净资产收益率）为5.5%，整体经营形势稳中向好。在中国资本市场高质量发展的背景下，券商重资产业务能力和效率持续提升，未来ROE水平及估值仍存在显著上升空间。
经营数据亮眼，净利润大幅增长
根据已披露业绩的50家上市券商三季报，2025年前三季度，这些券商实现营业收入4522亿元，同比增长41%；实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。其中，华泰证券在2024年9月完成Assetmark股权出售，带来62亿元投资收益；国泰君安在2025年3月14日吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元。若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%。
在营收增速方面，国联民生、国泰海通、长江证券同比增幅较大，分别增长201%、102%、77%；在归母净利润方面，国联民生、华西证券、国海证券同比增幅显著，分别增长345%、317%、283%，所有券商均实现同比增长或扭亏为盈。
杠杆率小幅提升，ROE驱动因素分析
2025年前三季度，50家上市券商平均杠杆率为3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升。平均ROE为5.5%，同比增加2.65个百分点。其中，8家券商ROE超过8%，东方财富以10.74%位居榜首，长江证券和国信证券分别以9.23%和9.05%紧随其后。
ROE的提升主要得益于费类及自营业务的驱动。2024年9月24日以来，权益市场交投活跃，经纪业务等费类业务同比大幅增长。同时，权益市场表现优于2024年同期，再叠加上半年费用率下滑7个百分点，券商行业ROE显著提升。
市场活跃度显著提升，股基交易额大幅增长
2025年，股市走强，交投活跃度大幅回升。前三季度权益市场延续活跃态势，股基交易额同比增长109%，沪市平均月开户数同比增长46%。前三季度市场日均股基交易额为18723亿元，同比增长109%；第三季度日均股基交易额为24076亿元，同比增长208%，环比增长67%。截至10月29日，10月日均股基交易额为25606亿元，同比增长14%。
由于2015年4月以来放开“一人一户”账户限制，每月新增开户数成为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2025年前三季度，沪市投资者平均每月账户新开户数为247万户，较2024年前三季度的169万户增长46%，其中三季度平均每月新开户数达270万户，较2024年三季度增长79%。
融资融券业务增长，风险可控
2025年三季度，融资融券余额较上年末增长28%，同比增长66%。截至三季度末，融资余额为23784亿元，同比增长66%。自2023年8月以来，证监会采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借、上调融券保证金比例等，进一步强化融券逆周期调节。截至三季度末，融券余额为158亿元，同比增长66%，较2024年7月末仍减少32%。
前三季度平均维持担保比为270%，较2024年提升22个百分点，仍保持在较高水平。两融业务安全垫较高，总体风险可控。截至10月29日，两融余额为25066亿元，较年初增长34%。
IPO发行收紧，再融资边际好转
2025年以来，IPO发行仍阶段性收紧，融资规模下滑。前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，发行家数和融资规模同比分别增长61%、16%。尽管发行数仍在低位，但边际略有好转。前三季度平均每家募资规模为6.5亿元，同比增长40%。市场平均IPO承销及保荐费率为6.38%，与2024年的6.42%基本持平。
再融资规模在连续几年下滑后，在2025年迎来拐点。前三季度，再融资募集资金为7981亿元，同比增长573%，其中增发资金规模为7475亿元，同比增长687%，出现显著改善。
债券发行规模稳中有增，市场结构优化
2025年前三季度，券商参与的债券发行规模为12.1万亿元，同比增长22%。其中，企业债、短融中票、定向工具发行规模同比分别下降64%、8%、9%，公司债、金融债券和ABS同比分别增长19%、23%和21%。
权益市场大幅上行，基金发行回暖
2025年前三季度，沪深300指数上涨17.94%，创业板指上涨51.2%，上证综指上涨15.84%，Wind全A指数上涨26.43%，而中债总全价指数下跌2.19%。三季度以来，A股市场进一步上行，各大权益指数均大幅上涨，年初以来涨幅已大幅超越2024年全年。
权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。前三季度，股票和混合类公募基金发行规模为4326亿份，同比增长184%；债券型基金发行规模同比下滑43%至3850亿份。公募基金整体发行份额同比增长3%至8750亿份。
业务结构变化，经纪与自营业务贡献显著
2025年前三季度，券商经纪业务收入占比大幅提升，自营业务收入维持高位。剔除其他业务收入后，经纪业务、投行业务、资管业务、利息、自营业务收入占比分别为29%、6%、8%、9%、48%。经纪业务收入占比在三季度市场大幅放量下显著提升；自营业务贡献度维持高位；利息收入占比小幅提升，主要是由于负债成本的下降；资管业务具有韧性，牛市下收入占比下滑。
前三季度，45家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入为1135亿元，同比增长74%。45家券商经纪业务收入全部实现正增长，其中国联民生、国泰海通、国信证券增速位居行业前列。
受一二级市场逆周期调节机制影响，IPO发行速度有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。但在低基数及再融资回暖的背景下，前三季度45家上市券商实现投行业务收入254亿元，同比增长23%。其中，华安证券、国联民生、西南证券投行业务收入同比增幅较高。
以外延并购促内生发展，打造一流投行
监管鼓励券商并购重组，以外延并购促内生发展，打造世界一流投行和“航母级”券商。2023年11月，证监会表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，行业内的并购可能会增多，资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。
对比全球主要市场，证券行业集中度较高。在日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在50%左右；在美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过50%。
行业同质化竞争，并购重组推动供给侧改革
国内券商数量众多且多为综合性券商，近年来牌照进一步放开加剧了行业竞争。但由于大多数公司都选择综合性券商的模式，业务差异化不显著。通过并购重组等方式进行资源整合，有利于提升券商在行业中的竞争地位，同时也推动行业进行供给侧改革。
此外，在政策的鼓励下，券商主动积极进行多维度转型。在做市业务方面，去方向性的做市业务波动性较低，可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性，是中国券商自营转型的重要方向。在投顾业务方面，随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，未来具有较大的增长空间。基金投顾业务已具备由试点转向常规的条件，未来有望加速发展。
在数字化转型方面，证券行业数字化转型日渐提速。科技能力建设作为提升行业核心竞争力的关键，已成为各大券商激烈竞逐的赛道。国内券商数字化转型将由局部、孤立的单一领域应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。
估值处于合理偏低水平，未来仍有上升空间
当前，中国券商估值处于合理偏低的水平。截至2025年10月31日，中信证券II指数静态PB估值为1.55倍，处于历史23%的分位，处于近十年48%的分位。在中国资本市场高质量发展的背景下，伴随着券商重资产业务能力和效率持续提升的发展趋势，未来中国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。
经营数据亮眼，净利润大幅增长
根据已披露业绩的50家上市券商三季报，2025年前三季度，这些券商实现营业收入4522亿元，同比增长41%；实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。其中，华泰证券在2024年9月完成Assetmark股权出售，带来62亿元投资收益；国泰君安在2025年3月14日吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元。若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%。
在营收增速方面，国联民生、国泰海通、长江证券同比增幅较大，分别增长201%、102%、77%；在归母净利润方面，国联民生、华西证券、国海证券同比增幅显著，分别增长345%、317%、283%，所有券商均实现同比增长或扭亏为盈。
杠杆率小幅提升，ROE驱动因素分析
2025年前三季度，50家上市券商平均杠杆率为3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升。平均ROE为5.5%，同比增加2.65个百分点。其中，8家券商ROE超过8%，东方财富以10.74%位居榜首，长江证券和国信证券分别以9.23%和9.05%紧随其后。
ROE的提升主要得益于费类及自营业务的驱动。2024年9月24日以来，权益市场交投活跃，经纪业务等费类业务同比大幅增长。同时，权益市场表现优于2024年同期，再叠加上半年费用率下滑7个百分点，券商行业ROE显著提升。
市场活跃度显著提升，股基交易额大幅增长
2025年，股市走强，交投活跃度大幅回升。前三季度权益市场延续活跃态势，股基交易额同比增长109%，沪市平均月开户数同比增长46%。前三季度市场日均股基交易额为18723亿元，同比增长109%；第三季度日均股基交易额为24076亿元，同比增长208%，环比增长67%。截至10月29日，10月日均股基交易额为25606亿元，同比增长14%。
由于2015年4月以来放开“一人一户”账户限制，每月新增开户数成为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2025年前三季度，沪市投资者平均每月账户新开户数为247万户，较2024年前三季度的169万户增长46%，其中三季度平均每月新开户数达270万户，较2024年三季度增长79%。
融资融券业务增长，风险可控
2025年三季度，融资融券余额较上年末增长28%，同比增长66%。截至三季度末，融资余额为23784亿元，同比增长66%。自2023年8月以来，证监会采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借、上调融券保证金比例等，进一步强化融券逆周期调节。截至三季度末，融券余额为158亿元，同比增长66%，较2024年7月末仍减少32%。
前三季度平均维持担保比为270%，较2024年提升22个百分点，仍保持在较高水平。两融业务安全垫较高，总体风险可控。截至10月29日，两融余额为25066亿元，较年初增长34%。
IPO发行收紧，再融资边际好转
2025年以来，IPO发行仍阶段性收紧，融资规模下滑。前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，发行家数和融资规模同比分别增长61%、16%。尽管发行数仍在低位，但边际略有好转。前三季度平均每家募资规模为6.5亿元，同比增长40%。市场平均IPO承销及保荐费率为6.38%，与2024年的6.42%基本持平。
再融资规模在连续几年下滑后，在2025年迎来拐点。前三季度，再融资募集资金为7981亿元，同比增长573%，其中增发资金规模为7475亿元，同比增长687%，出现显著改善。
债券发行规模稳中有增，市场结构优化
2025年前三季度，券商参与的债券发行规模为12.1万亿元，同比增长22%。其中，企业债、短融中票、定向工具发行规模同比分别下降64%、8%、9%，公司债、金融债券和ABS同比分别增长19%、23%和21%。
权益市场大幅上行，基金发行回暖
2025年前三季度，沪深300指数上涨17.94%，创业板指上涨51.2%，上证综指上涨15.84%，Wind全A指数上涨26.43%，而中债总全价指数下跌2.19%。三季度以来，A股市场进一步上行，各大权益指数均大幅上涨，年初以来涨幅已大幅超越2024年全年。
权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。前三季度，股票和混合类公募基金发行规模为4326亿份，同比增长184%；债券型基金发行规模同比下滑43%至3850亿份。公募基金整体发行份额同比增长3%至8750亿份。
业务结构变化，经纪与自营业务贡献显著
2025年前三季度，券商经纪业务收入占比大幅提升，自营业务收入维持高位。剔除其他业务收入后，经纪业务、投行业务、资管业务、利息、自营业务收入占比分别为29%、6%、8%、9%、48%。经纪业务收入占比在三季度市场大幅放量下显著提升；自营业务贡献度维持高位；利息收入占比小幅提升，主要是由于负债成本的下降；资管业务具有韧性，牛市下收入占比下滑。
前三季度，45家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入为1135亿元，同比增长74%。45家券商经纪业务收入全部实现正增长，其中国联民生、国泰海通、国信证券增速位居行业前列。
受一二级市场逆周期调节机制影响，IPO发行速度有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。但在低基数及再融资回暖的背景下，前三季度45家上市券商实现投行业务收入254亿元，同比增长23%。其中，华安证券、国联民生、西南证券投行业务收入同比增幅较高。
以外延并购促内生发展，打造一流投行
监管鼓励券商并购重组，以外延并购促内生发展，打造世界一流投行和“航母级”券商。2023年11月，证监会表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，行业内的并购可能会增多，资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。
对比全球主要市场，证券行业集中度较高。在日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在50%左右；在美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过50%。
行业同质化竞争，并购重组推动供给侧改革
国内券商数量众多且多为综合性券商，近年来牌照进一步放开加剧了行业竞争。但由于大多数公司都选择综合性券商的模式，业务差异化不显著。通过并购重组等方式进行资源整合，有利于提升券商在行业中的竞争地位，同时也推动行业进行供给侧改革。
此外，在政策的鼓励下，券商主动积极进行多维度转型。在做市业务方面，去方向性的做市业务波动性较低，可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性，是中国券商自营转型的重要方向。在投顾业务方面，随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，未来具有较大的增长空间。基金投顾业务已具备由试点转向常规的条件，未来有望加速发展。
在数字化转型方面，证券行业数字化转型日渐提速。科技能力建设作为提升行业核心竞争力的关键，已成为各大券商激烈竞逐的赛道。国内券商数字化转型将由局部、孤立的单一领域应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。
估值处于合理偏低水平，未来仍有上升空间
当前，中国券商估值处于合理偏低的水平。截至2025年10月31日，中信证券II指数静态PB估值为1.55倍，处于历史23%的分位，处于近十年48%的分位。在中国资本市场高质量发展的背景下，伴随着券商重资产业务能力和效率持续提升的发展趋势，未来中国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。