高盛对冲基金负责人：美股多头缴械，AI周期进入新怀疑阶段
发布时间：
2025-11-22 11:28:00
来源： 保山日报网
近日，高盛合伙人、全球对冲基金跟踪部门负责人Tony Pasquariello发表观点称，美国股市正显现多头“缴械”迹象，市场对人工智能（AI）周期的资本支出和未来回报的可持续性产生怀疑，AI投资逻辑似乎进入了一个新的怀疑阶段。
尽管如此，Pasquariello仍维持美股主要上升趋势完好的判断，预计标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对来年股市表现的预期。这一观点引发市场广泛关注。
美股剧烈波动，AI周期遭质疑本周四，美股盘中经历大幅跳水。标普500指数早盘一度刷新日高，日内涨幅超过1.9%，但最终收跌近1.6%，市值较日内高点蒸发超2万亿美元，数月来首次收于100日移动均线下方。尽管英伟达周三盘后公布亮眼业绩，但未能缓解市场对高估值的担忧。标普500指数进入11月以来已累计下跌约4%，或将创下2008年以来最差的11月表现。
Pasquariello在周五给客户的报告中指出，虽然更低的价格可能引发更多抛售，且10月的“派对后遗症”尚未完全消退，但市场已出现显著的风险转移和投降迹象。他援引客户对话和市场走势称，尽管标普500指数今年仍上涨约11%，但市场正经历结构性调整。
Pasquariello特别提到，市场对AI周期的信心正在动摇。投资者开始对超大规模云服务商的资本支出和未来回报的可持续性持怀疑态度。高盛交易员Rich Privorotsky在研报中进一步指出，AI叙事的焦点已转向谷歌及其Gemini-3模型所代表的颠覆性突破。这一模型正在重塑AI投资生态，迫使其他公司产品周期延后，推高资本支出需求，并使投资回报率变得更加不确定。市场正在形成明显的“赢家与输家”格局，存在模型领域出现“赢家通吃”的风险。
美联储政策信号引发市场波动美联储的货币政策动向仍是影响市场情绪的关键因素。尽管纽约联储主席威廉姆斯周五释放鸽派信号，表示随着劳动力市场降温，美联储近期仍有进一步降息的空间，但此前多位美联储官员的鹰派言论已加剧市场不确定性。
Pasquariello表示，就业数据呈现矛盾信号：就业岗位增长稳健，但失业率意外上升。他指出，美联储官员最近更趋鹰派的言论重新引发了政策不确定性，一些官员暗示不愿在12月降息，这标志此前平稳的降息路径出现转变。
Rich Privorotsky在复盘中强调，最新就业数据中，失业率上升主要由16-24岁年龄段劳动力大量涌入市场所致，但三个月平均新增就业人数降至62,000人，高盛内部就业追踪指标显示潜在新增就业仅为39,000人。更令人担忧的是就业数据的持续下修，8月份数据尤其疲弱。在这种背景下，美联储仍坚持鹰派基调，市场对12月降息的押注被快速撤销。Privorotsky直言：“在这种就业背景下依然保持鹰派，是一种政策错误。”
威廉姆斯放鸽提振市场信心周五，威廉姆斯的表态为市场带来一丝曙光。他表示，随着劳动力市场降温，美联储近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。威廉姆斯在智利圣地亚哥发表的演讲稿中指出，就业面临的下行风险已经上升，而通胀面临的上行风险有所缓解。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。
威廉姆斯讲话后，交易员对12月降息的押注升温。12月会议相关的美联储隔夜指数掉期合约利率大幅下跌，市场定价约为14个基点的宽松，这相当于降息25个基点概率的56%，而周四收盘时只反映了8个基点的降息预期。市场反应积极，美股三大股指期货短线拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬近10美元。
威廉姆斯的表态格外引人关注，因为美联储10月连续第二次降息后，多位官员表达了对12月连续第三次降息的反对或不确定态度。威廉姆斯表示，贸易关税可能对当前通胀率贡献了约0.5至0.75个百分点，但他没有看到关税引发任何二次效应或其他价格溢出效应。他预计关税将在明年继续推高价格，但通胀将在2027年重回2%的目标轨道。
系统性因素放大市场波动Rich Privorotsky在复盘中指出，本轮市场震荡源于四大因素的叠加效应：从美联储意外转鹰，到AI板块逻辑的内部剧烈分化，再到加密货币的闪崩引发散户“弃船”，最后触发量化资金的集中抛压，市场一路从“技术性震荡”滑向“结构性下跌”。
加密货币市场的剧烈波动成为散户风险偏好的“晴雨表”。过去两年，散户的行为模式是只买不卖，越跌越买，但这一次发生了质变：多个大额账户连续抛售，散户不再“坚守”，而是主动砍仓。这种恐慌情绪正在向无盈利科技股和AI相关股票蔓延。
根据高盛报告，趋势跟踪基金自8月初以来一直持有超过5000亿美元的多头头寸。一旦指数跌破关键点位，就会触发连续卖出。随着已实现波动率上升，波动率控制策略基金开始抛售，市场原本稳定的“低波动结构”瞬间崩塌。系统性资金像一台机器，被价格动作触发后集体抛售。
看涨立场未变，但预期有所下调尽管市场波动加剧，Pasquariello仍然认为股市的主要趋势向上。他表示，美国经济应会加速增长，流动性状况也将改善。虽然系统性基金的抛售仍需消化，但他预计企业回购和散户投资者将入场接盘。
“这是一个牛市，主要上升趋势仍然完好，”他写道。他仍预计标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对来年股市表现的预期。
高盛技术图表显示，标普500期指迷你合约可能进一步下探至6500点水平。然而，Privorotsky认为，AI技术的根本价值逻辑并未改变，真正的长期赢家将是那些通过自动化实现边际利润扩张的劳动密集型企业。他认为市场企稳需要三个条件：趋势跟踪基金仓位被清理、散户过度多头被挤出，以及加密货币稳定、美联储明确转鸽或AI资本开支出现政策或市场层面的支撑。
尽管如此，Pasquariello仍维持美股主要上升趋势完好的判断，预计标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对来年股市表现的预期。这一观点引发市场广泛关注。
美股剧烈波动，AI周期遭质疑本周四，美股盘中经历大幅跳水。标普500指数早盘一度刷新日高，日内涨幅超过1.9%，但最终收跌近1.6%，市值较日内高点蒸发超2万亿美元，数月来首次收于100日移动均线下方。尽管英伟达周三盘后公布亮眼业绩，但未能缓解市场对高估值的担忧。标普500指数进入11月以来已累计下跌约4%，或将创下2008年以来最差的11月表现。
Pasquariello在周五给客户的报告中指出，虽然更低的价格可能引发更多抛售，且10月的“派对后遗症”尚未完全消退，但市场已出现显著的风险转移和投降迹象。他援引客户对话和市场走势称，尽管标普500指数今年仍上涨约11%，但市场正经历结构性调整。
Pasquariello特别提到，市场对AI周期的信心正在动摇。投资者开始对超大规模云服务商的资本支出和未来回报的可持续性持怀疑态度。高盛交易员Rich Privorotsky在研报中进一步指出，AI叙事的焦点已转向谷歌及其Gemini-3模型所代表的颠覆性突破。这一模型正在重塑AI投资生态，迫使其他公司产品周期延后，推高资本支出需求，并使投资回报率变得更加不确定。市场正在形成明显的“赢家与输家”格局，存在模型领域出现“赢家通吃”的风险。
美联储政策信号引发市场波动美联储的货币政策动向仍是影响市场情绪的关键因素。尽管纽约联储主席威廉姆斯周五释放鸽派信号，表示随着劳动力市场降温，美联储近期仍有进一步降息的空间，但此前多位美联储官员的鹰派言论已加剧市场不确定性。
Pasquariello表示，就业数据呈现矛盾信号：就业岗位增长稳健，但失业率意外上升。他指出，美联储官员最近更趋鹰派的言论重新引发了政策不确定性，一些官员暗示不愿在12月降息，这标志此前平稳的降息路径出现转变。
Rich Privorotsky在复盘中强调，最新就业数据中，失业率上升主要由16-24岁年龄段劳动力大量涌入市场所致，但三个月平均新增就业人数降至62,000人，高盛内部就业追踪指标显示潜在新增就业仅为39,000人。更令人担忧的是就业数据的持续下修，8月份数据尤其疲弱。在这种背景下，美联储仍坚持鹰派基调，市场对12月降息的押注被快速撤销。Privorotsky直言：“在这种就业背景下依然保持鹰派，是一种政策错误。”
威廉姆斯放鸽提振市场信心周五，威廉姆斯的表态为市场带来一丝曙光。他表示，随着劳动力市场降温，美联储近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。威廉姆斯在智利圣地亚哥发表的演讲稿中指出，就业面临的下行风险已经上升，而通胀面临的上行风险有所缓解。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。
威廉姆斯讲话后，交易员对12月降息的押注升温。12月会议相关的美联储隔夜指数掉期合约利率大幅下跌，市场定价约为14个基点的宽松，这相当于降息25个基点概率的56%，而周四收盘时只反映了8个基点的降息预期。市场反应积极，美股三大股指期货短线拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬近10美元。
威廉姆斯的表态格外引人关注，因为美联储10月连续第二次降息后，多位官员表达了对12月连续第三次降息的反对或不确定态度。威廉姆斯表示，贸易关税可能对当前通胀率贡献了约0.5至0.75个百分点，但他没有看到关税引发任何二次效应或其他价格溢出效应。他预计关税将在明年继续推高价格，但通胀将在2027年重回2%的目标轨道。
系统性因素放大市场波动Rich Privorotsky在复盘中指出，本轮市场震荡源于四大因素的叠加效应：从美联储意外转鹰，到AI板块逻辑的内部剧烈分化，再到加密货币的闪崩引发散户“弃船”，最后触发量化资金的集中抛压，市场一路从“技术性震荡”滑向“结构性下跌”。
加密货币市场的剧烈波动成为散户风险偏好的“晴雨表”。过去两年，散户的行为模式是只买不卖，越跌越买，但这一次发生了质变：多个大额账户连续抛售，散户不再“坚守”，而是主动砍仓。这种恐慌情绪正在向无盈利科技股和AI相关股票蔓延。
根据高盛报告，趋势跟踪基金自8月初以来一直持有超过5000亿美元的多头头寸。一旦指数跌破关键点位，就会触发连续卖出。随着已实现波动率上升，波动率控制策略基金开始抛售，市场原本稳定的“低波动结构”瞬间崩塌。系统性资金像一台机器，被价格动作触发后集体抛售。
看涨立场未变，但预期有所下调尽管市场波动加剧，Pasquariello仍然认为股市的主要趋势向上。他表示，美国经济应会加速增长，流动性状况也将改善。虽然系统性基金的抛售仍需消化，但他预计企业回购和散户投资者将入场接盘。
“这是一个牛市，主要上升趋势仍然完好，”他写道。他仍预计标普500指数将在2025年底收于当前水平之上，但下调了对来年股市表现的预期。
高盛技术图表显示，标普500期指迷你合约可能进一步下探至6500点水平。然而，Privorotsky认为，AI技术的根本价值逻辑并未改变，真正的长期赢家将是那些通过自动化实现边际利润扩张的劳动密集型企业。他认为市场企稳需要三个条件：趋势跟踪基金仓位被清理、散户过度多头被挤出，以及加密货币稳定、美联储明确转鸽或AI资本开支出现政策或市场层面的支撑。