3.4亿脱发人群，如何撑起一个IPO？

　　作者 | 枫叶

　　来源 | 投资家（ID：touzijias）

　　当3.4亿中国人陷入脱发焦虑，一个年营收14亿的消费医疗帝国正在崛起。从一瓶治疗高血压的意外发现，到占据中国脱发药物市场半壁江山，蔓迪国际的IPO故事，折射出中国消费医疗赛道的爆发式增长。

　　医药行业从不缺乏奇迹：有人为罕见病药支付百万天价，有人因抗癌药倾家荡产。而今天，3.4亿中国人的脱发困扰，竟催生出一个即将登陆港交所的消费医疗巨头。据港交所披露，蔓迪国际已正式递交主板上市申请，这家从三生制药分拆的企业，凭借一款2001年问世的米诺地尔防脱产品，在中国脱发药物市场拿下57%份额，在米诺地尔细分品类中更独占71%江山。

　　脱发焦虑席卷年轻一代：95后为发际线焦虑，00后直播间抢购生发产品

　　这场由3.4亿人共同书写的商业传奇，始于一个医药世家的战略抉择。当95后开始为发际线上移焦虑，00后在直播间疯狂抢购生发产品，脱发已不再是中年人的专利，而成为席卷年轻一代的“头顶危机”。这种集体焦虑，恰恰催生了一个年规模超百亿的庞大市场。

　　<一

　　掌门人娄竞：从“药二代”到消费医疗操盘手

　　蔓迪国际的掌舵者娄竞，其背景堪称医药界的传奇。作为中国生物医药“教父”娄丹之子，他1995年从美国学成归国，放弃海外科研路径加入父亲创立的三生制药。2005年，他带领团队研发出全球首款重组人血小板生成素“特比澳”，填补国际治疗空白，一举奠定行业地位。

　　在娄竞的掌舵下，三生制药于2007年成为国内首家纳斯达克上市的生物医药企业，2015年转战港交所时更创下当年全球生物制药领域最大IPO纪录。其商业版图持续扩张：除三生制药外，还控制着科创板上市公司三生国健，2025年与辉瑞达成的60.5亿美元双特异性抗体授权合作，更将公司估值推向新高度。

　　2025年胡润百富榜显示，娄竞家族以150亿财富跻身第443位，成为生物医药领域的新贵。但这位医药大佬的野心远不止于此——当消费医疗浪潮初起，他敏锐捕捉到大众对“头顶健康”的潜在需求。

　　二

　　从处方药到消费医疗：蔓迪的破局之路

　　脱发市场的爆发并非偶然。2015年，当市面上有效治疗产品寥寥无几时，娄竞主导收购浙江万晟制药，将中国首款5%米诺地尔酊剂（蔓迪前身）纳入版图。这款原本用于治疗高血压的药物，因意外发现的生发效果，经FDA批准后成为全球公认的有效成分。

　　收购决策背后，是娄竞对消费医疗趋势的精准预判：随着生活节奏加快，脱发问题将年轻化、普遍化，兼具药品疗效与消费属性的产品将成为刚需。事实证明，这一判断极具前瞻性——收购后的蔓迪通过三大战略实现突围：

　　产品迭代：优化配方降低刺激性，推出30ml至90ml多规格产品，搭配精准毛刷、定量滴管解决“上药难”痛点数字化营销：组建专业线上团队，入驻天猫、京东等平台，通过直播带货实现“陪伴式服务”，日均多平台直播提升用户粘性市场垄断：自2014年起连续十年占据中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场双料第一，2024年市场份额分别达57%和71%这瓶小小的药水，为公司带来惊人回报：年营收超14亿，毛利率高达82.7%。在消费医疗赛道追求“大而全”时，蔓迪凭借“小而美”的单品策略杀出重围。

　　三

　　IPO背后的隐忧：单一产品依赖与流动性危机

　　尽管财务数据亮眼，蔓迪的IPO之路仍暗藏风险：

　　产品单一化：2025年上半年，蔓迪系列产品收入占比超90%，新推出的洗发水尚未形成规模研发波动：2024年研发费用9220万元，2025年上半年骤降至1950万元，研发持续性存疑流动性压力：宣派7.7亿元股息导致流动比率从4.3降至1.0，速动比率跌破安全线至0.8客户供应商集中：前五大客户贡献62.6%收入，第一大客户占比28%；前五大供应商采购占比75.6%，最大供应商占比26.5%专利悬崖：核心专利将于2028年到期，仿制药涌入或引发价格战蔓迪的故事，是中国消费医疗赛道的典型样本：抓住全民焦虑痛点，通过极致聚焦与精准营销快速崛起，但也面临产品单一、研发薄弱、竞争加剧等共性问题。其IPO既承载着娄竞的资本野心，也寄托着脱发市场的无限想象——当3.4亿人的头顶焦虑转化为商业价值，这场由一瓶药水引发的资本盛宴，或许才刚刚开始。