3.4亿脱发人群的焦虑，如何撑起一个年入14亿的IPO？

　　作者 | 枫叶

　　来源 | 投资家（ID：touzijias）

　　当医药赛道还在为罕见病药和抗癌药争夺市场时，中国3.4亿脱发人群的焦虑，已悄然催生出一个年营收超14亿元的消费医疗IPO。

　　近日，港交所官网披露，蔓迪国际正式递交主板上市申请，华泰国际担任独家保荐人。这家从三生制药分拆的企业，凭借一款2001年面世的防脱发药水，在中国脱发药物市场拿下57%的惊人份额，在米诺地尔细分品类中更独占71%的江山。这瓶看似普通的药水，如何成为3.4亿脱发人群的“救星”？

　　脱发焦虑席卷年轻一代：从95后到00后的“头顶危机”

　　医药行业向来充满戏剧性：有人为罕见病药支付百万天价，有人为抗癌药倾家荡产。而如今，3.4亿中国人的脱发焦虑，正重塑消费医疗格局。当95后开始为发际线上移焦虑，00后在直播间疯狂抢购生发产品，脱发已不再是中年人的专利，而是演变为一场席卷年轻一代的“头顶危机”。这种集体焦虑，直接催生出一个庞大的市场。

　　掌门人娄竞：医药世家的科研与商业双重基因

　　撑起这个IPO故事的灵魂人物，是出身医药世家的娄竞。其父娄丹是中国生物医药界“教父级”人物，1993年创立三生制药，曾任国家医药评审委员，在沈后军事医学研究所供职三十余年。这样的背景，让娄竞从小浸润在科学与创新的氛围中。

　　1995年，娄竞从美国学成归来，放弃海外科研路径，毅然回国加入父亲的企业。2005年，他带领团队完成全球首款重组人血小板生成素“特比澳”的研发，填补国际治疗空白。此后，三生制药在他的掌舵下，于2007年成为国内首家在纳斯达克上市的生物医药企业，2015年转战港交所时更创下当年全球生物制药领域最大IPO纪录。

　　娄竞的商业版图远不止于此。在“三生系”中，他控制着科创板上市公司三生国健——2013年以超64亿元收购IPO失利的中信国健，改名“三生国健”后于2020年成功登陆科创板。当核心产品益赛普受竞品冲击营收腰斩时，他果断剥离肿瘤管线，聚焦自身免疫赛道，带领企业走出亏损。2024年，三生制药净利润飙升至20.90亿元，印证了其决策价值。2025年与辉瑞达成的60.5亿美元双特异性抗体授权合作，更将公司估值推向新高度。同年10月胡润百富榜显示，娄竞家族以150亿财富跻身第443位，成为生物医药领域新贵。

　　从处方药到消费医疗：蔓迪的精准卡位战

　　娄竞的商业嗅觉并未止步于处方药赛道。当消费医疗浪潮初起，他注意到大众对“头顶健康”的需求正在萌发。2001年，浙江万晟制药推出中国首款5%米诺地尔酊剂（蔓迪前身），这款原本用于治疗高血压的药物，因意外发现的促毛发生长效果，经FDA批准后成为全球公认的生发成分。

　　转折点出现在2015年。娄竞主导收购浙江万晟制药，将这款当时还偏小众的生发产品纳入版图。尽管当时脱发市场规模有限，且米诺地尔专利即将到期，但他看中的是消费医疗的潜在爆发式增长——随着生活节奏加快，脱发问题将逐渐年轻化、普遍化，兼具药品疗效和消费属性的产品终将成为刚需。

　　产品打磨与数字化营销：蔓迪的崛起双引擎

　　收购后，娄竞并未急于扩张产品线，而是集中资源打磨蔓迪核心产品：优化配方降低刺激性，推出30ml、60ml、90ml等不同规格，搭配精准毛刷、定量滴管等配件，解决用户“上药难”的痛点。更关键的是，他抓住了数字化营销的风口——在同行依赖线下药店时，蔓迪已组建专业线上推广团队，入驻天猫、京东等平台，并早早布局直播带货，通过“陪伴式服务”提升用户粘性。

　　这瓶小小的药水，为公司带来丰厚回报：年营收超14亿元，毛利率高达82.7%。在消费医疗赛道纷纷追求“大而全”时，蔓迪偏偏选择“小而美”，靠一款米诺地尔产品杀出重围。自2014年起，其米诺地尔类产品连续十年在中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场排名第一，2024年市场份额分别达57%和71%，形成垄断级优势。

　　IPO背后的隐忧：单一产品依赖与研发波动

　　尽管财务数据亮眼，但蔓迪的IPO之路并非坦途。其最大短板在于过度依赖单一产品：2025年上半年，蔓迪系列产品收入占比仍超90%，其中米诺地尔泡沫剂和酊剂贡献绝大部分营收，新推出的洗发水尚未形成规模。这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的模式，在企业发展初期能集中资源快速崛起，但冲击资本市场时却成为致命弱点。

　　更耐人寻味的是研发投入的“大起大落”。2024年，蔓迪研发费用高达9220万元，同比激增105%，但2025年上半年骤降至1950万元。对于拟上市的消费医药企业而言，研发是核心竞争力，这种“断崖式”缩减实在令人费解。

　　流动性危机与供应链风险：双重压力下的蔓迪

　　比研发缩水更紧迫的是流动性危机。2025年上半年，蔓迪宣派7.7亿元股息，导致流动比率从2024年末的4.3骤降至1.0，速动比率从3.7降至0.8（低于1的安全线），偿债能力大幅减弱。同时，客户和供应商的“双高集中度”加剧经营风险：前五大客户贡献62.6%收入（第一大客户占比28.0%），前五大供应商采购占比达75.6%（最大供应商占比26.5%），且核心原材料米诺地尔原料药依赖单一来源。

　　还有一个潜在风险被忽视：核心专利到期。蔓迪的部分专利将于2028年到期，一旦失效，大量仿制药将涌入市场，价格战不可避免。

　　消费医疗的缩影：机遇与挑战并存

　　蔓迪的故事，是中国消费医疗赛道的一个缩影：抓住全民焦虑痛点，靠极致聚焦和精准营销快速崛起，但也面临产品单一、研发薄弱、竞争加剧等共性问题。其IPO既承载着医药大佬娄竞的资本野心，也寄托着脱发市场的无限想象。当3.4亿脱发人群的焦虑转化为商业价值，这场“头顶战争”才刚刚开始。