南方乳业重启北交所上市审核，市场地位与盈利前景待考
发布时间：
2025-11-24 14:08:12
来源： 保山日报网
近日，南方乳业宣布恢复北京证券交易所（以下简称“北交所”）的上市审核进程，这一消息再次引发了市场的广泛关注。此前，在今年9月下旬，由于上市申请文件中的财务报告已到期需补充审计事项，南方乳业的上市审核被北交所暂时中止。然而，经过一段时间的准备，南方乳业于11月14日收到了北交所的第二轮问询函，其中涉及市场地位披露的准确性、研发费用的真实准确性等多个关键问题。业内分析人士指出，受奶价下行影响，南方乳业冲刺北交所的过程中，持续盈利能力将成为其能否成功上市的关键因素。
市场地位披露准确性受质疑根据南方乳业官网信息，该公司是贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司的控股子公司，业务涵盖乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖等多个环节。其产品主要以低温乳制品和常温乳制品为主，旗下拥有“山花”“花都牧场”“贵草”等多个知名品牌，并曾荣获中国奶业优秀乳品加工企业“最具影响力品牌企业”称号。
然而，在北交所的第二轮问询函中，南方乳业的“市场地位披露准确性及经营风险揭示充分性”成为了重点关注对象。招股说明书显示，南方乳业目前定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场。据该公司披露的数据，2023年，南方乳业在贵州省的市场占有率约为67.84%，但在全国市场的占比仅为1.03%。同时，南方乳业还位列“2024年中国农业企业奶业20强”企业，业务规模在地方型乳企中处于前列。
尽管如此，北交所对其市场规模及份额等数据的来源权威性及测算准确性提出了疑问。问询函要求南方乳业详细说明其引用或测算的市场规模、份额及排名等数据的来源是否权威，是否与其他公开信息（特别是可比公司披露信息）存在不一致，并解释原因及合理性。
研发费用真实准确性备受关注除了市场地位披露准确性问题外，南方乳业的研发费用真实准确性也备受关注。根据招股书，南方乳业在报告期各期的研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元和575.99万元，最近三年的平均值为1094.47万元。在去年的研发费用中，职工薪酬和材料费占比分别为44.4%和42.71%。在研发工时核算方面，报告期各期研发人员有40余人，其中全职7人、兼职30余人。值得注意的是，南方乳业董事、总工程师刘丽华的薪酬全部计入研发费用，且去年37名兼职研发人员的研发薪酬占比超过90%。
对此，北交所的问询函要求南方乳业详细说明刘丽华薪酬全额计入研发费用的合理性、报告期内兼职人员薪酬分配依据，以及研发人员频繁变动对研发工作的影响等。同时，还要求南方乳业结合可比公司情况，论证其研发投入的真实合理性。
持续盈利能力存疑，省外市场拓展能力受质疑尽管南方乳业在今年上半年实现了收入8.5亿元，同比微增3.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长达78.2%的业绩，但其持续盈利能力仍然受到质疑。南方乳业方面解释称，净利润大增主要由于本期毛利率增加及资产处置损失减少。然而，高级乳业分析师宋亮表示，通过调整生物资产来实现增加归母净利润的做法，从短期来看可行，但从中长期来看很难持续。他预计明年整个奶价将开始回调并企稳上升，这对于南方乳业来说将是一个挑战，因为奶价上升会增加成本，而终端产品价格能否稳住、下游利润能否保持住则是一个问题。
从纵向时间来看，2021年至2024年，南方乳业的营收分别为约13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元和18.17亿元，实现归母净利润分别约1.42亿元、1.73亿元、2亿元和2.09亿元。与过去两年的双位数增长相比，南方乳业去年的业绩增速明显放缓，营收同比下降0.65%，净利润同比增长4.36%。此外，北交所在此次问询中也对南方乳业在省外市场的拓展能力和成效提出了质疑，要求其说明“公司在贵州省外的市场拓展不存在较大困难或障碍”的结论依据是否充分，并充分揭示相关风险。
宋亮建议，南方乳业不应盲目开拓外埠市场，而是可以通过新零售模式去做网红产品，以提高净利润。在省内市场，南方乳业需要能够做深做透，在区域市场与头部企业抗衡。
乳制品市场前景与南方乳业挑战根据市场数据，去年中国乳制品市场零售规模约为5216.7亿元，预计明年将达到5966.6亿元。然而，去年生鲜乳市场供需失衡、价格持续下行，预计今年或明年有望重回供需平衡。宋亮表示，从冲击北交所的企业资质来说，南方乳业必须得持续盈利。在近几年终端市场价格战激烈的情况下，南方乳业的产品类型比较单一，要想持续盈利难度很大。
此外，根据北交所于去年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。这对于南方乳业来说，无疑是一个更高的挑战。
对于市场拓展策略、研发投入真实性等问题，北京商报记者通过邮件向南方乳业发去采访函，但截至发稿未收到回复。
北京商报记者 孔文燮
市场地位披露准确性受质疑根据南方乳业官网信息，该公司是贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司的控股子公司，业务涵盖乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖等多个环节。其产品主要以低温乳制品和常温乳制品为主，旗下拥有“山花”“花都牧场”“贵草”等多个知名品牌，并曾荣获中国奶业优秀乳品加工企业“最具影响力品牌企业”称号。
然而，在北交所的第二轮问询函中，南方乳业的“市场地位披露准确性及经营风险揭示充分性”成为了重点关注对象。招股说明书显示，南方乳业目前定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场。据该公司披露的数据，2023年，南方乳业在贵州省的市场占有率约为67.84%，但在全国市场的占比仅为1.03%。同时，南方乳业还位列“2024年中国农业企业奶业20强”企业，业务规模在地方型乳企中处于前列。
尽管如此，北交所对其市场规模及份额等数据的来源权威性及测算准确性提出了疑问。问询函要求南方乳业详细说明其引用或测算的市场规模、份额及排名等数据的来源是否权威，是否与其他公开信息（特别是可比公司披露信息）存在不一致，并解释原因及合理性。
研发费用真实准确性备受关注除了市场地位披露准确性问题外，南方乳业的研发费用真实准确性也备受关注。根据招股书，南方乳业在报告期各期的研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元和575.99万元，最近三年的平均值为1094.47万元。在去年的研发费用中，职工薪酬和材料费占比分别为44.4%和42.71%。在研发工时核算方面，报告期各期研发人员有40余人，其中全职7人、兼职30余人。值得注意的是，南方乳业董事、总工程师刘丽华的薪酬全部计入研发费用，且去年37名兼职研发人员的研发薪酬占比超过90%。
对此，北交所的问询函要求南方乳业详细说明刘丽华薪酬全额计入研发费用的合理性、报告期内兼职人员薪酬分配依据，以及研发人员频繁变动对研发工作的影响等。同时，还要求南方乳业结合可比公司情况，论证其研发投入的真实合理性。
持续盈利能力存疑，省外市场拓展能力受质疑尽管南方乳业在今年上半年实现了收入8.5亿元，同比微增3.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长达78.2%的业绩，但其持续盈利能力仍然受到质疑。南方乳业方面解释称，净利润大增主要由于本期毛利率增加及资产处置损失减少。然而，高级乳业分析师宋亮表示，通过调整生物资产来实现增加归母净利润的做法，从短期来看可行，但从中长期来看很难持续。他预计明年整个奶价将开始回调并企稳上升，这对于南方乳业来说将是一个挑战，因为奶价上升会增加成本，而终端产品价格能否稳住、下游利润能否保持住则是一个问题。
从纵向时间来看，2021年至2024年，南方乳业的营收分别为约13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元和18.17亿元，实现归母净利润分别约1.42亿元、1.73亿元、2亿元和2.09亿元。与过去两年的双位数增长相比，南方乳业去年的业绩增速明显放缓，营收同比下降0.65%，净利润同比增长4.36%。此外，北交所在此次问询中也对南方乳业在省外市场的拓展能力和成效提出了质疑，要求其说明“公司在贵州省外的市场拓展不存在较大困难或障碍”的结论依据是否充分，并充分揭示相关风险。
宋亮建议，南方乳业不应盲目开拓外埠市场，而是可以通过新零售模式去做网红产品，以提高净利润。在省内市场，南方乳业需要能够做深做透，在区域市场与头部企业抗衡。
乳制品市场前景与南方乳业挑战根据市场数据，去年中国乳制品市场零售规模约为5216.7亿元，预计明年将达到5966.6亿元。然而，去年生鲜乳市场供需失衡、价格持续下行，预计今年或明年有望重回供需平衡。宋亮表示，从冲击北交所的企业资质来说，南方乳业必须得持续盈利。在近几年终端市场价格战激烈的情况下，南方乳业的产品类型比较单一，要想持续盈利难度很大。
此外，根据北交所于去年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。这对于南方乳业来说，无疑是一个更高的挑战。
对于市场拓展策略、研发投入真实性等问题，北京商报记者通过邮件向南方乳业发去采访函，但截至发稿未收到回复。
北京商报记者 孔文燮