燕翔，作为方正证券的首席经济学家及中国首席经济学家论坛理事，近期对微盘股策略的逆向投资特征进行了深入解读。

　　近年来，微盘股走势表现抢眼，吸引了市场的广泛关注。截至10月21日，万得微盘股指数在2025年年内涨幅已接近64%，并创下了历史新高。从更长时间维度来看，自2019年以来，万得微盘股指数每年都实现了正收益，显著跑赢了万得全A指数。燕翔认为，微盘股指数的长期优异表现，或与其指数编制中的“逆向选股”特征密切相关。

　　在多数指数编制中，成分股权重往往根据市值或自由流动市值来赋予，因此涨得越多的股票，其权重会随着股价的上涨而逐渐增大。或者，某个股票之前不在指数样本中，但经过一定幅度的大涨后，会被纳入指数成分，这体现了“动量策略”的特征。

　　然而，微盘股指数的编制则恰恰相反，具有“逆向选股”的特征。它一般选取市值最小的公司作为样本，例如万得微盘股指数在编制时，会“剔除ST、*ST及退市警示标的，选取市值最小的400只股票为成份”。这意味着，一些成分股在经历大涨后，下一次换样本时可能就不再属于微盘股成分，指数内隐含了“止盈策略”。

　　值得注意的是，红利指数在编制上也体现了这种“逆向选股”的特征。红利指数一般根据公司股息率进行选股和赋权重，公司股价涨得越多，股息率就会越低，相应在指数中的权重也会降低。反之，红利股越跌，股息率越高，在指数中的权重也会越高，这体现了一种越跌越买的思路。

　　从小微盘的相对估值来看，当前全部A股市值最小20%组合与市值最大20%组合的市盈率中位数比值为0.90倍，市净率中位数比值为0.88倍，位于2010年以来历史分位数的11.1%和24.8%，距离历史极值和中枢都有不小的距离。

　　综合来看，燕翔认为小微盘风格或反映了经济转型升级期的创新探索特征（详见专题报告）。近两月，微盘股的相对估值已有明显回落，后续行情仍然值得投资者关注。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。