董忠云：A股震荡上行趋势有望恢复，坚定信心把握机遇
发布时间：
2025-10-27 19:43:26
来源： 保山日报网
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
摘要2025年10月20日至23日，中共中央第二十届四中全会在北京召开。会议指出，‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键阶段，强调坚持以经济建设为中心。根据2035远景目标中经济总量或人均收入翻一番的规划，结合本次会议的积极定调，预计‘十五五’期间经济增速或达4.7%左右甚至更高。稳定的经济增长将为市场注入信心，支撑A股中期慢牛走势。
政策核心变化：四大方向值得关注二十届四中全会在具体领域上与十九届五中全会均涵盖12个大方向，其中四点变化尤为关键：
科技创新与产业体系排序调整：现代化产业体系与科技创新仍居前两位，但科技创新排序提升，凸显‘全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点’的首要任务，强调科技成果向实体经济转化。国内市场建设优化：国内市场建设维持第三位，删除‘供给侧结构性改革’，新增‘促进消费和投资、供给和需求良性互动’及‘破除全国统一大市场建设障碍’，预计供需平衡将改善，财税与政府考核改革有望加速。对外开放升级：对外开放排序从第九位跃升至第五位，新增‘维护多边贸易体制’，明确‘稳步扩大制度型开放’，积极应对逆全球化趋势。民生发展提质：民生发展排序从第十位升至第九位，新增‘完善收入分配制度’和‘推动房地产高质量发展’，预计养老、育儿等民生领域将获更多财政支持，城市更新与住房保障体系或成政策抓手。五年规划与A股：历史规律与当前机遇复盘近二十年四次五年规划，规划发布后一周万得全A平均上涨3.08%，胜率75%，小盘风格与科技（TMT）板块胜率达100%。当前A股市场呈现以下特征：
中期风险溢价回升：万得全A风险溢价触及三年均值后回升，投资者风险定价理性。短期活跃度降温：9月以来换手率10日移动平均分位数从90%高位回落至60%以下，热门行业调整后迎来配置窗口。科技板块热度存空间：TMT板块成交额占比超30%，较2025年初DeepSeek领衔的科技行情高点（超40%）仍有上升空间，政策预期与业绩确认或推动中期叙事发酵。
军工行业：四季度展望与投资逻辑中航证券军工组认为，2025年四季度军工行业将呈现以下趋势：
订单预期强化：随着‘十五五’规划启动，市场对新订单预期增强，已披露重大订单释放基本面修复信号，业绩有望逐季度改善。比较优势凸显：军工行业上行态势与其余行业下行压力形成对比，优势进一步扩大。无人化与智能化驱动：无人化、智能化装备高景气发展，带动军工电子订单恢复与毛利率提升。军贸市场扩容：沙特与巴基斯坦签署战略防御协议等地缘事件，推动全球国防安全需求上升，为我国军贸出口创造机遇。‘大军工’板块轮动：低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变等板块轮动特征清晰，投资主线持续丰富，板块韧性增强。
投资建议：均衡配置，把握结构性机会往后看，部分机构年内盈利丰厚，四季度或倾向稳健策略。10月底APEC峰会中美贸易问题或取得进展，两国元首会晤可能性上升，市场担忧缓解。同时，美联储10月底降息25基点概率近99%，11月A股进入业绩真空期，‘十五五’规划纲要提供新热点，A股有望恢复震荡上行趋势。结构上，四季度主线或切换，此前热门行业迎来轮动上涨机会，建议均衡配置，关注公报中智能化、航天、新需求、海洋等新表述。
本周市场回顾：成长风格领涨根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（2.88%）、深证成指（4.73%）、沪深300（3.24%）、科创50（7.27%）、创业板指（8.05%）、中证500（3.46%）、中证1000（3.25%）表现强劲。行业风格上，成长风格上涨5.83%，申万一级行业中通信（11.55%）、电子（8.49%）、电力设备（4.90%）领涨，农林牧渔（-1.36%）、食品饮料（-0.95%）、美容护理（-0.09%）跌幅居前。市场情绪方面，日均成交金额17973.14亿元，较上周减少3955.36亿元；估值方面，A股整体市盈率22.58倍，较上周上涨2.94%。
风险提示国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。
摘要2025年10月20日至23日，中共中央第二十届四中全会在北京召开。会议指出，‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键阶段，强调坚持以经济建设为中心。根据2035远景目标中经济总量或人均收入翻一番的规划，结合本次会议的积极定调，预计‘十五五’期间经济增速或达4.7%左右甚至更高。稳定的经济增长将为市场注入信心，支撑A股中期慢牛走势。
政策核心变化：四大方向值得关注二十届四中全会在具体领域上与十九届五中全会均涵盖12个大方向，其中四点变化尤为关键：
科技创新与产业体系排序调整：现代化产业体系与科技创新仍居前两位，但科技创新排序提升，凸显‘全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点’的首要任务，强调科技成果向实体经济转化。国内市场建设优化：国内市场建设维持第三位，删除‘供给侧结构性改革’，新增‘促进消费和投资、供给和需求良性互动’及‘破除全国统一大市场建设障碍’，预计供需平衡将改善，财税与政府考核改革有望加速。对外开放升级：对外开放排序从第九位跃升至第五位，新增‘维护多边贸易体制’，明确‘稳步扩大制度型开放’，积极应对逆全球化趋势。民生发展提质：民生发展排序从第十位升至第九位，新增‘完善收入分配制度’和‘推动房地产高质量发展’，预计养老、育儿等民生领域将获更多财政支持，城市更新与住房保障体系或成政策抓手。五年规划与A股：历史规律与当前机遇复盘近二十年四次五年规划，规划发布后一周万得全A平均上涨3.08%，胜率75%，小盘风格与科技（TMT）板块胜率达100%。当前A股市场呈现以下特征：
中期风险溢价回升：万得全A风险溢价触及三年均值后回升，投资者风险定价理性。短期活跃度降温：9月以来换手率10日移动平均分位数从90%高位回落至60%以下，热门行业调整后迎来配置窗口。科技板块热度存空间：TMT板块成交额占比超30%，较2025年初DeepSeek领衔的科技行情高点（超40%）仍有上升空间，政策预期与业绩确认或推动中期叙事发酵。
军工行业：四季度展望与投资逻辑中航证券军工组认为，2025年四季度军工行业将呈现以下趋势：
订单预期强化：随着‘十五五’规划启动，市场对新订单预期增强，已披露重大订单释放基本面修复信号，业绩有望逐季度改善。比较优势凸显：军工行业上行态势与其余行业下行压力形成对比，优势进一步扩大。无人化与智能化驱动：无人化、智能化装备高景气发展，带动军工电子订单恢复与毛利率提升。军贸市场扩容：沙特与巴基斯坦签署战略防御协议等地缘事件，推动全球国防安全需求上升，为我国军贸出口创造机遇。‘大军工’板块轮动：低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变等板块轮动特征清晰，投资主线持续丰富，板块韧性增强。
投资建议：均衡配置，把握结构性机会往后看，部分机构年内盈利丰厚，四季度或倾向稳健策略。10月底APEC峰会中美贸易问题或取得进展，两国元首会晤可能性上升，市场担忧缓解。同时，美联储10月底降息25基点概率近99%，11月A股进入业绩真空期，‘十五五’规划纲要提供新热点，A股有望恢复震荡上行趋势。结构上，四季度主线或切换，此前热门行业迎来轮动上涨机会，建议均衡配置，关注公报中智能化、航天、新需求、海洋等新表述。
本周市场回顾：成长风格领涨根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（2.88%）、深证成指（4.73%）、沪深300（3.24%）、科创50（7.27%）、创业板指（8.05%）、中证500（3.46%）、中证1000（3.25%）表现强劲。行业风格上，成长风格上涨5.83%，申万一级行业中通信（11.55%）、电子（8.49%）、电力设备（4.90%）领涨，农林牧渔（-1.36%）、食品饮料（-0.95%）、美容护理（-0.09%）跌幅居前。市场情绪方面，日均成交金额17973.14亿元，较上周减少3955.36亿元；估值方面，A股整体市盈率22.58倍，较上周上涨2.94%。
风险提示国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。