原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

　　作者 | 田羽

　　一次捐赠，让投资界传奇人物与A股“股王”再度成为舆论焦点。

　　11月1日，江西水利电力大学官微披露，知名投资人段永平向校方教育基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，按当日市值计算约合1500万元人民币。这位被称作“中国巴菲特”的投资者在社交平台轻描淡写地表示：“其实只是1万股茅台，他们每年花分红就好。市值只是暂时的。”

　　捐赠行为本身已足够吸睛，而“市值只是暂时的”这一表述更引发市场热议。中国投资界最具代表性的“价值投资旗手”，与A股市场最具象征意义的“消费龙头股”，再次被舆论紧密捆绑。

　　<过去一年间，段永平因多次公开力挺茅台而备受关注。在茅台发布三季报显示业绩增速接近零增长后，面对网友对其价值判断的质疑，他仅以“不会”二字回应，坚定立场可见一斑。

　　但现实数据却呈现出另一番景象：截至11月6日收盘，贵州茅台股价报1435.13元，较去年10月创下的1844.44元历史高点已下跌超20%。更令市场担忧的是，53度飞天茅台的零售价格体系出现松动，部分电商平台售价已跌至官方指导价1499元。

　　价格下行背后：消费逻辑生变与资本信心动摇

　　这场价格跳水并非孤立事件。据“今日酒价”监测，11月4日茅台批发价已跌破1600元关口。拼多多平台更出现1499元拼单购买渠道，标志着茅台正式告别“价格倒挂”时代。

　　白酒经销商透露，今年销量较往年下滑近半，渠道库存积压导致价格持续承压。行业分析指出，短期受“禁酒令”等政策影响，长期则因消费需求不足。更值得关注的是，价格下跌非但未刺激购买，反而加剧市场观望情绪，形成“越跌越不买”的负反馈循环。

　　资本市场反应更为直接。三季度数据显示，茅台从偏股型基金前三大重仓股滑落至第十位，基金持仓占比持续下降。这种“资本撤退、基金减仓、价格下滑”的三重压力，正考验着茅台的市场韧性。

　　价值信仰遭遇现实拷问：段永平的“茅台逻辑”还成立吗？

　　在中国投资圈，段永平的履历堪称传奇：从创立小霸王、步步高，到孵化vivo、OPPO、极兔等知名品牌，其商业版图横跨消费电子与物流领域。2025年胡润全球富豪榜显示，他以100亿元人民币财富位列第2575位。

　　但真正奠定其江湖地位的，是“中国巴菲特”的投资标签。截至2025年6月底，其管理的H&H International Investment总市值达115亿美元，持仓结构中苹果占比超六成，伯克希尔·哈撒韦、拼多多分列二三位。而在A股市场，贵州茅台是其坚持最久的投资标的——自2012年首次建仓以来，历经三次行业危机始终未减仓，反而逆势加码。

　　段永平的投资逻辑清晰可见：茅台具备“品牌垄断、定价权、抗通胀”三重护城河，这与巴菲特推崇的“经济特许权”理论高度契合。在他看来，除非找到更具确定性的资产，否则卖出茅台无异于“用黄金换铜”。

　　这种坚定信仰在市场中不乏共鸣。基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选，三季度末仍重仓持有茅台等四大白酒股。他直言：“中国内需消费市场仍是投资沃土，当前估值水平提供充足安全边际。”

　　但现实数据正在挑战这种信仰。三季度茅台营收390.64亿元，同比增长仅0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增速0.48%。虽然ROE（净资产收益率）仍维持在24.64%的高位，但增长停滞的信号已不容忽视。

　　增长困境：产能天花板与新业务试错

　　茅台的困境本质上是“钱太多、地太小”的矛盾。产能接近极限、提价空间受限的背景下，公司尝试拓展冰淇淋、巧克力等跨界业务，但市场反响平平。资金持续涌入却缺乏高效再投资渠道，导致利润大量用于分红而非扩张。

　　数据显示，2022-2024年茅台累计归母净利润2236.8亿元，其中1875.3亿元用于分红，占比达84%。这种“高分红、低增长”的模式，正推动茅台从成长股向红利股转型。当市场开始用分红率而非增长率定价，股价承压与资本撤离便成为必然结果。

　　消费断层危机：年轻人不买单的白酒故事

　　更深层的挑战来自消费代际更替。行业观察指出，白酒在口味创新与消费场景上严重滞后于新消费趋势。当威士忌强调时间价值、清酒主打匠人精神时，中国白酒仍沉迷于“20年陈酿”的陈旧叙事。

　　这种代际断层直接反映在价格体系中。飞天茅台跌破指导价，不仅意味着稀缺溢价消失，更预示着支撑其“硬通货”地位的故事正在失效。当年轻人选择低度酒、预调酒甚至无酒精饮品时，白酒的消费基础正在发生结构性变化。

　　段永平的“不变”与市场的“变”

　　面对茅台的增长困境，段永平仍保持坚定。当被问及若茅台未来三年出现负增长是否调整价值判断时，他再次给出“不会”的简洁回应。这种定力源于其投资框架的稳定性——只要核心护城河未被打破，短期波动不影响长期价值。

　　但普通投资者需警惕“抄作业”风险。2021年腾讯股价下跌时，段永平多次加仓并表示“跌到30美元继续买”，引发散户跟风。然而后续披露显示，腾讯在其总仓位中占比不足1%，这种“轻仓试探”与散户“重注押注”形成鲜明对比。

　　投资市场没有永恒的信仰，只有持续进化的认知。当茅台的故事从“增长神话”变为“分红机器”，当消费逻辑从“面子消费”转向“悦己经济”，价值投资的坐标系也需要重新校准。段永平可以等待下一个周期，但市场留给茅台的时间，或许正在减少。

　　参考资料：

　　每日经济新闻《“中国巴菲特”捐了市值1500万元茅台股票！本人回应：他们每年花分红就好》

　　上海证券报《段永平，捐了1万股茅台！》

　　财新《白酒三季度继续“磨底” 茅台营收增速不及1%五粮液营收下滑五成》

　　酒周志《茅台跌破1700元，年轻人愿意喝了吗？》