神话终结，片仔癀站在转型岔路口

　　文/每日财报 南黎

　　曾被冠以'药中茅台'美誉的片仔癀，在2025年深秋遭遇二十年来首个'双降'寒冬。据财报披露，前三季度公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下滑20.74%。这一数据不仅终结了自2014年起连续十年的高速增长，更创下2006年公开财务数据以来首次前三季营收净利双降纪录。

　　从2021年市值逼近3000亿元的巅峰，到如今1100亿元的徘徊区间，短短四年间市值蒸发近1800亿元。曾经被资本市场奉为圭臬的增长模式，正面临前所未有的挑战。　　高增长神话为何终结？

　　片仔癀的跌落并非偶然，其背后是多重因素叠加的结果。产品结构单一性首当其冲，长期依赖肝病用药的营收模式暴露出脆弱性。数据显示，2025年前三季度肝病用药收入同比下降9.41%，毛利率从2023年巅峰期的78.79%骤降至61.11%，降幅达18个百分点。

　　原材料成本失控更是雪上加霜。作为核心成分的天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤飙升至2025年4月的160万元/公斤，即便当前回落至140-150万元区间，涨幅仍超120%。为应对成本压力，片仔癀二十年间提价19次，锭剂价格从2004年的325元/粒推高至2023年的760元/粒。

　　然而'以价补量'策略在消费疲软背景下逐渐失效。2023年提价后，营收增速从15.69%骤降至2024年的7.25%，2025年更转为负增长。终端市场出现价格倒挂现象，官方定价760元的锭剂在电商平台实际售价低至590元，部分临期产品甚至跌破350元。

　　渠道库存压力同样显著。截至2025年前三季度末，公司存货余额达61.6亿元，同比增长34.91%；渠道周转天数从2023年的68天延长至112天；经营现金流净额骤降62.53%至4.87亿元。更严峻的是，'礼品经济'退潮导致消费结构变化，产品实际治疗使用比例从15%提升至30%，高端定价策略遭遇挑战。

　　转型之路为何步履维艰？

　　面对增长瓶颈，片仔癀早于数年前提出'一核两翼'战略，试图以医药制造为核心带动化妆品、保健食品业务发展。但现实数据却令人担忧：2025年前三季度化妆品业务收入4亿元，同比下降23.82%；医药流通业务收入28.87亿元，同比下降8.45%。

　　被寄予厚望的安宫牛黄丸系列更显颓势。该产品虽在初期获得市场认可，但2025年前三季度表现不佳，反而成为业绩拖累项。全国中成药集采范围扩大后，安宫牛黄丸等核心产品被纳入集采，价格治理导致毛利率下降。曾经被热炒的'防中风神药'，在医保目录收窄与消费者认知转变的双重打击下迅速降温。

　　研发端同样存在短板。2025年上半年研发费用1.2亿元，虽有所提升但仍远低于行业头部企业。在研管线中，仅抗焦虑中药1.1类新药'温胆片'进入Ⅲ期临床，其他十余个项目多处于早期阶段。更值得关注的是，研发资源过度集中于传统产品工艺优化，在新适应症拓展、剂型创新等领域投入不足。例如，肝病用药上市四十余年未拓展至脂肪肝等细分市场，也未推出便捷的现代剂型。

　　老字号的出路在何方？

　　片仔癀的困境折射出传统中药企业的集体焦虑。但就在其增长乏力之际，马应龙、广誉远等老字号通过创新实现逆势增长。马应龙延伸至肛肠器械与护理领域，打造健康闭环；广誉远推出'即食轻养'系列吸引年轻客群。这些企业均跳出单一爆款依赖，转向'治未病'与日常养生市场。

　　片仔癀已加快资本运作步伐。2025年以来先后参与设立三只规模各10亿元的产业基金，投资方向覆盖中医药、生物医药等领域；10月与广生堂成立合资公司，整合肝病治疗领域中西药资源。同时持续推进化妆品子公司分拆上市，希望借助珍珠膏、雪肌系列等过亿单品打开美妆市场。

　　但资本运作终究是'远水'。真正的挑战在于打破传统路径依赖，在传承与创新间找到平衡。这包括通过循证医学研究强化临床价值，开发便捷新剂型，建立可持续供应链，以及推动渠道向'线上内容+线下体验'的数字化模式转型。

　　当'稀缺性叙事'不再支撑千亿市值，当消费者拒绝'奢侈品中药'，这家老字号必须回归产品本质。转型之路虽艰难，但唯有如此方能在中药行业新浪潮中重获定位。

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