【财报透视】小米集团（1810.HK）最新发布的2025年三季度财报引发市场强烈关注：单季净利润创历史新高，但股价却逆势下跌近5%，创下阶段性新低。这一反差现象背后，隐藏着怎样的业务逻辑与市场预期？

　　根据财报数据，小米当季实现营收1131亿元，连续七个季度突破千亿门槛，同比增长22%。值得注意的是，这已是公司连续第七个季度保持20%以上的收入增幅，但在高基数效应下，增速较前几个季度有所回落。从业务结构看，小米已形成手机、AIoT智能家居、智能电动汽车三大核心板块的生态布局。

　　手机业务增长乏力：均价下滑成隐忧

　　作为基本盘，手机和AIoT业务本季度实现收入841亿元，占总营收比例超74%，但同比增长仅1.6%。具体来看：

　　手机业务收入460亿元，出货量4330万台，同比微增0.5%。但平均销售价格（ASP）从去年同期的1102元降至1062元，单价下滑40元直接导致收入减少3.2%。这反映出中高端市场面临激烈竞争，小米亟需突破价格天花板。AIoT与生活消费品收入276亿元，同比增长5.6%，增速低于整体营收。以广告为主的互联网服务收入94亿元，增长10.8%，成为传统业务中为数不多的亮点。整体毛利率提升至22.1%，同比增加1.3个百分点，但收入增量几乎停滞，毛利率改善成为财报为数不多的正面信号。

　　汽车业务成最大增量：盈利速度超预期

　　智能电动汽车及AI创新业务收入290亿元，同比增长近200%，贡献了本季度收入增量的绝大部分。其中：

　　电动车业务收入283亿元，三季度销量达10.88万辆，平均售价超26万元。按单车均价计算，相当于卖出245部手机，凸显高端化战略成效。其他相关业务收入7亿元，显示生态链协同效应初显。财报特别强调，该板块本季度已实现经营盈利7亿元，成为造车新势力中最快实现盈利的企业。反推毛利率达25.5%，虽较二季度下降1个百分点，但在规模效应下仍保持健康水平。

　　净利润含金量存疑：公允值变动成关键变量

　　本季度净利润创新高背后，公允值变动收益和其他收益合计达65亿元，较去年同期的5亿元激增60亿元。若剔除这两项非经常性损益，实际净利润约60亿元，同比仅增长约10%。这种盈利结构与阿里巴巴等互联网企业类似，引发市场对其盈利可持续性的质疑。

　　股价逆势下跌：万亿市值保卫战打响

　　尽管财报数据亮眼，但市场反应冷淡。财报发布次日（11月19日），小米股价低开低走，最终收于38.82港元，大跌近5%。与9月末59.9港元的高点相比，市值已缩水5000亿港元，万亿市值岌岌可危。不过从全年表现看，股价仍累计上涨12.5%，显示长期投资者仍持观望态度。

　　分析师观点：市场担忧集中于三点：1）手机业务均价下滑是否持续；2）汽车业务盈利能否维持；3）公允值变动收益的可持续性。在竞争加剧的智能硬件市场，小米需证明其生态协同效应能转化为长期竞争优势，而非依赖财务技巧修饰报表。